20260404-东吴证券-天马新材-920971.BJ-2025年报点评_高压电器与其他粉体高增亮眼_期待新产能逐步释放增量_3页_441kb

天马新材（920971）2025年报点评总结

核心内容

天马新材在2025年实现了营收稳步增长，但受原材料价格上涨和新产线投入成本增加等因素影响，盈利能力有所承压。公司作为国内精细氧化铝粉体行业的领先企业，持续在高端产品领域进行技术攻关，同时加快新产能的释放，推动业务增长。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 2025年营收：同比增长7.38%，达到2.74亿元。
• 2025年归母净利润：同比下降3.09%，为3816.42万元。
• 2025年扣非归母净利润：同比下降38.55%，为2015.40万元。
• 毛利率：同比下降6.47个百分点，至17.74%。
• 净利率：同比下降1.51个百分点，至13.95%。

2. 业务板块表现

• 电子陶瓷用粉体材料：仍是公司最大收入来源，营收占比近五成，但同比小幅下滑3.08%。
• 高压电器用粉体材料：营收同比大幅增长76.30%，达到3249万元，占比提升至11.87%，受益于国家电网及主流高压电器厂商需求放量。
• 其他精细氧化铝粉体材料：同比增长38.14%，成为增长核心动力，主要得益于高导热、研磨抛光等新兴领域产品放量与客户认证突破。
• 电子及光伏玻璃用粉体材料：同比下降13.52%，因下游行业竞争加剧与需求结构调整。

3. 新建产能与技术布局

• 新建产能释放：2025年，公司5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地和5千吨高导热填充粉体材料生产线已建成投产，正在加快产能爬坡与利用率提升。
• 技术攻关：公司持续投入研发，聚焦高纯纳米氧化铝、Low-α射线球形氧化铝等高端产品，后者正在验证中，预计用于高性能芯片封装场景，技术壁垒高，售价大幅提升，有望优化产品结构。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：归母净利润预计分别为4.50亿元、5.60亿元、7.40亿元，对应P/E分别为56.77倍、45.82倍、34.61倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司在半导体材料、高端芯片封装材料等领域的研发布局具备长期成长潜力。

关键信息

财务数据

市场数据

基础数据

财务指标预测

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新业务拓展不达预期
• 市场竞争加剧

总结

天马新材在2025年保持营收增长，但盈利受到原材料成本上升和新产线投入影响。公司通过加大高端产品技术攻关和新产能释放，有望在未来几年实现盈利提升。尽管短期面临成本压力，但其在高压电器、高导热材料等领域的表现亮眼，长期成长潜力显著，因此维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、新业务拓展及市场竞争等风险因素。