20230113-远东资信-2022年第四季度债券市场信用利差分析_行业利差整体走阔_城投债利差显著抬升_11页_586kb

2022年第四季度债券市场信用利差分析总结

核心内容概述

2022年第四季度，债券市场信用利差整体呈现走阔趋势，各期限各等级利差普遍上升。其中，城投债利差显著抬升，行业间信用利差分化加剧，民营企业信用利差开始回升。

主要观点

1. 信用利差总体走阔

• 第四季度，1年期、3年期和5年期各信用等级中短期票据的信用利差均出现大幅走阔。
• 1年期：利差在10月小幅上升，11月大幅上升，12月先上行后下行，但最终反弹回升。
• 3年期：利差在10月至12月中旬持续走阔，随后有所收窄，但到年底再次回升。
• 5年期：利差整体上行，但上行幅度略低于1年期和3年期。

2. 中长期限低等级与高等级利差显著回升

• 各期限AA-级中短期票据与AAA级中短期票据之间的利差差值明显扩大。
• 1年期、3年期和5年期的利差差值分别走阔53个BP、48个BP和13个BP。
• 表明市场对低等级债券的信用风险更加担忧，信用分化加剧。

3. 行业利差两极分化加重

• 27个行业信用利差普遍走阔，但幅度不一。
• 走阔幅度最大：农林牧渔（接近200个BP）、房地产、投资平台。
• 走阔幅度最小：通信行业（仅23个BP）。
• 第四季度末，农林牧渔、钢铁和汽车行业成为利差排名前三的行业。

4. 企业属性分类中，民营企业与国企利差走势趋同

• 民营企业、央企和地方国企的信用利差在10月后同步上行，12月中旬结束大幅上行趋势，进入震荡。
• 民营企业与地方国企之间的利差差值从第三季度末的117BP上升至第四季度末的149BP，显示两者利差差距扩大。

5. 城投债利差显著抬升

• 各期限不同信用等级城投债的信用利差走势基本一致，整体走阔。
• 1年期：AA-级城投债利差变动最大，上升122个BP。
• 3年期：AA-级城投债利差走阔143个BP，为最大。
• 5年期：各等级利差均走阔，但幅度低于1年期和3年期。
• 低等级城投债与高等级城投债之间的利差差值显著扩大，信用分化持续。

关键信息

• 信用利差变动幅度：

  • 1年期：AA与AA-利差上升幅度最大，均达84BP。
  • 3年期：各等级利差均超40BP，AA与AA-利差上升91BP。
  • 5年期：各等级利差均超45BP，AA与AA-利差上升59BP。

• 影响因素：

  • 城投债市场出现债务重组、主体评级展望下调等利空因素。
  • 财政部提出打破融资平台兜底预期，加剧市场对城投债信用风险的担忧。
  • 债券市场整体调整，信用债展期数量增加，导致利差上行。

• 利差分化：

  • 城投债内部低等级（AA-）与高等级（AAA）利差显著扩大。
  • 行业间信用利差分化加剧，部分行业利差大幅上升，而部分行业则相对稳定。

总结

2022年第四季度，债券市场信用利差整体走阔，尤其在城投债领域表现显著。各期限中短期票据利差普遍上升，低等级与高等级利差分化加大，行业间利差两极分化趋势进一步增强。民营企业信用利差开始回升，与央企、地方国企走势趋同。整体来看，市场对信用风险的敏感度上升，信用利差成为反映市场情绪的重要指标。