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美国通胀粘性收敛，未来或将超预期下行

核心内容

2022年11月美国CPI数据明显低于市场预期，同比增速从7.7%降至7.1%，环比增速从0.4%降至0.1%。核心CPI同比增速也从6.3%降至6.0%，环比增速从0.3%降至0.2%。这一数据表明美国通胀高粘性问题开始缓解，需求侧降温速度可能快于预期。

主要观点

1. 通胀回落明显：11月美国CPI数据大幅低于市场预期，能源和二手车价格回落是主要推动因素，同时住宅、餐饮、交通等服务价格涨幅也普遍放缓，表明通胀粘性逐步收敛。
2. 加息预期降温：市场开始博弈明年2月加息幅度放缓至25BP，此后可能停止加息，加息终点预计在4.5%-4.75%之间，随后可能于年中开始降息。
3. 未来通胀下行概率大：随着能源、商品、服务价格持续转弱，预计美国通胀将超预期下行，这对全球股市和黄金价格构成提振。

关键信息

11月美国通胀回落原因

• 能源价格下跌：原油价格下跌是CPI环比收窄的主导因素，汽油价格环比跌幅扩大至-2.0%，受中国疫情反复抑制石油需求和欧盟对俄原油价格上限设定偏高影响。
• 二手车价格回落：11月二手车和卡车价格环比跌幅扩大至-2.9%，显示商品需求回落和供应链压力缓解。
• 服务价格降温：住房价格环比增速放缓至0.6%，租金价格也出现回落，且餐饮、医疗、交通等服务价格涨幅全面放缓。

未来通胀下行因素

• 能源价格下行趋势：原油价格在近期加速下行后，短期内可能趋于平稳，但俄乌冲突趋缓和欧美需求走弱背景下，上行空间有限，高基数效应将拖累CPI。
• 服务价格粘性减弱：住房价格回落滞后效应将显现，劳动力市场供需关系边际改善，职位空缺率和退职者比例下降。
• 供应链压力缓解：全球疫情管控放松和美联储加息效果显现，缓解了因生产力下滑和超额需求带来的供应链压力，进口价格指数持续下探，消费贷款增速回落。

风险提示

• 美国经济回落速度超预期。
• 俄乌局势超预期发展。

分析师信息

• 分析师：高瑞东
  执业证书编号：S0930520120002
  联系方式：010-56513108
  邮箱：gaoruidong@ebscn.com

• 分析师：刘星辰
  执业证书编号：S0930522030001
  联系方式：021-52523880
  邮箱：liuxc@ebscn.com

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图表目录

• 图1：11月CPI环比明显收窄，同比增速加快下行
• 图2：11月核心CPI环比连续两个月回落，同比拐点确认
• 图3：从分项环比拉动率看，商品和服务价格普遍性回落
• 图4：市场预期明年2月加息幅度或放缓至25BP
• 图5：11月以来美国汽油价格持续回落
• 图6：11月美国制造业PMI指数显示，供应链压力持续缓和
• 图7：11月美国公寓房租价格加快回落
• 图8：今年4月起，美国房屋价格指数开始回落
• 图9：9月以来俄罗斯乌拉尔原油折价幅度已明显收窄
• 图10：今年二季度起，石油库存开始回升
• 图11：美国劳动力市场职位空缺率与退职率自高位逐步回落
• 图12：随着贷款利率抬升，11月以来美国消费贷款增速回落

表格目录

• 表1：2022年9月-2022年11月CPI同比和环比分项