20250530-金元证券-周度概览_关注资金面波动带来的波段机会_17页_1mb

固定收益市场周度总结（2025年5月24日-2025年5月30日）

核心内容

本周固定收益市场整体呈现震荡走势，资金面波动对市场影响显著，而基本面支撑仍对长端利率债形成利好。市场情绪受到美国法院叫停特朗普政府关税政策的影响，风险偏好有所回升，抑制了债券收益率的下行趋势。

主要观点

• 市场回顾：债券发行节奏放缓，央行持续净投放以缓解月末资金面压力，但市场对资金面预期仍谨慎。利率债收益率走势分化，曲线趋于平坦化，信用债净融资额下降，高等级利差走阔，中低等级利差收窄。
• 资金面：5月末资金面季节性收紧，短期利率波动加剧，DR007全周维持在1.60%上方。6月同业存单到期量偏大，资金面波动或加大，但财政支出与央行净投放有望缓解流动性压力。
• 债券供给：国债发行暂停，利率债发行量显著下降，信用债净融资额环比减少，显示市场对信用债需求减弱。
• 曲线及利差：利率债收益率分化，10年期国债收益率下行4.96BP，3年期AAA级中短期票据收益率震荡下行2.49BP，两者利差收窄。信用债高等级利差走阔，中低等级利差收窄，显示市场风险偏好有所变化。
• 展望：预计6月资金利率波动或加大，但难有效向下突破。基本面对于长端利率债仍有支撑，若收益率上行，长端或出现波段机会。
• 风险提示：政策调整、经济数据、流动性收紧及长期利率波动风险均需关注。

关键信息

市场回顾

• 债券发行节奏放缓，央行净投放6566亿元，政府债净偿还238亿元。
• 3年期AAA级中短期票据收益率震荡下行2.49BP，10年期国债收益率下行4.96BP，利差收窄。
• 货币市场利率R001全周下行4.52BP，月末波动加剧，单日上行10.32BP。

资金面

• 离岸人民币兑美元即期汇率周度贬值0.48%，掉期点后半周反弹。
• 月末资金面收敛，DR007维持在1.60%上方，R001成交量下降24.3%。
• 6月同业存单到期量达4.2万亿元，创历史高峰，资金面稳定性下降。

债券供给

• 国债+地方债+政策性金融债合计发行3942亿元，净融资1062亿元。
• 信用债净融资395亿元，AAA级净融资511亿元，AA级及以下净偿还225亿元。

曲线及利差

• 国债收益率曲线平坦化，10Y-1Y利差收窄至22BP，30Y-10Y利差走阔至22BP。
• 国开债收益率短端上行，长端持稳，曲线继续平坦化。
• 地方债10Y收益率持平，1Y收益率上行2.05BP，10Y-1Y利差收窄2.07BP。
• 信用债高等级利差走阔，中低等级利差收窄；商业银行二级资本债收益率普遍上行，等级利差收窄。

展望

• 6月资金面波动或加大，但财政支出与央行净投放或缓解流动性压力。
• 基本面对长端利率债仍有支撑，曲线大幅陡峭化概率不高。
• 若因资金面波动导致收益率上行，长端或出现波段机会。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

固定收益行业投资评级

• 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
• 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
• 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

股票投资评级

• 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
• 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
• 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
• 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~ -15%。