20180716-中邮证券-6月份货币社融数据点评_信贷支撑下的社融回升_10页_1mb

货币增速与社融数据总结

核心内容

本文主要分析了2023年6月份的货币供应量（M2、M1）和社会融资规模（社融）数据，结合政策背景和市场环境，探讨了当前金融体系中货币增速和社融增速的变化趋势及其背后的驱动因素。

主要观点

一、货币增速：M2增速回落，M1增速回升

• 6月末，M2余额为177.02万亿元，同比增长8%，增速较上月有所回落，处于历史最低水平。
• M1余额为54.39万亿元，同比增长6.6%，增速比上月增加0.6个百分点。
• M2增速回落反映了表外融资受限、融资条件收缩对存款派生能力的影响，以及去杠杆周期中企业流动性偿债能力的变化。
• 6月份人民币存款增加2.1万亿元，同比少增5400亿元，显示存款增长动能不足。
• 企业存款增加9475亿元，与往年相比略有回落，可能是非标收缩和融资条件紧缩所致。
• 住户存款增加10934亿元，基本符合季节性规律。
• 对其他金融性公司负债增加1438亿元，反映金融去杠杆仍在持续推进，非银存款增量有所回落。

二、社会融资规模：信贷放量支撑6月份社融增量回升

• 6月份社融规模为11800亿元，较上月有所回升，回到1万亿以上水平。
• 信贷放量是社融回升的主要支撑因素，新增人民币信贷达1.67万亿元，环比大幅回升。
• 二季度信贷投放节奏集中在季末，导致5月和6月社融波动较大。
• 表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现票据）环比缩减量创近年来新高，反映金融去杠杆持续推进。
• 直接融资中，股权融资依然疲软，但债券融资有所回升，总体符合历史规律。
• 信用债净融资回升主要得益于发行量增加，6月发行量回到1万亿以上水平。
• 未来信用债发行量可能随企业融资需求回升而增加，三季度或呈现增长趋势。

三、M2与社融增速差：双双下行

• 6月份M2与社融增速均有所回落，增速差趋势上随社融增速回落而收敛。
• 表外融资收缩、表内扩张受限，导致社融增速放缓。
• 未来随着表外收缩的持续，实体经济融资需求可能受到压制，政策当局或将加速扩张表内融资。
• 政策调整可能聚焦于降低存款准备金率，以放松资本金占用对表内融资的限制，并向小微和结构转型行业倾斜。

关键信息

• M2增速创新低：6月M2同比增长8%，增速回落至历史最低水平。
• 信贷放量支撑社融回升：6月新增人民币信贷1.67万亿元，成为社融回升的主要动力。
• 表外融资持续收缩：表外融资环比缩减量创近年来新高，反映金融去杠杆政策效果显著。
• 债券融资回升：6月企业债券融资基本符合历史规律，信用债净融资回升主要源于发行量增加。
• 政策方向可能转向表内：未来政策可能通过降低存款准备金率等手段放松表内融资约束，以应对社融增速放缓。

总结

6月份的货币和社融数据反映出金融去杠杆政策仍在持续，表外融资收缩对M2和社融增速均产生压制作用。然而，信贷放量在一定程度上支撑了社融的回升，表明信贷需求依然存在。M2增速的持续下行表明存款派生能力受限，需关注政策调整对表内融资的支持力度。未来，随着企业融资需求的回升，信用债发行量可能继续增长，但整体融资环境仍受制于去杠杆政策的影响，需新的经济增长动力才能实现社融的根本逆转。