20160918-广发证券-机械“温故知新”系列十：预期的诱惑，探讨工程机械的基本面与股价_12页_1mb

工程机械行业分析总结（2017年展望）

核心内容概述

本报告是广发证券机械行业研究小组发布的“温故知新”系列第十篇，聚焦工程机械行业的基本面与股价表现。通过对2016年及2017年行业趋势的分析，报告指出工程机械需求将进入“弱复苏”阶段，并可能在未来两三年内呈现“低位震荡”的态势。同时，报告强调在行业调整过程中，部分优秀企业可能通过产品布局、市场份额扩张和应收账款管理实现业绩增长。

主要观点

1. 行业需求展望

• 2016年需求改善：工程机械需求的改善主要源于房地产销售和开工的回暖，以及财政基建的积极支持。
• 2017年趋势：由于房地产销售增速开始回落，预计2017年上半年工程机械需求将维持“弱复苏”态势。
• 未来两三年：行业需求可能进入“低位震荡”阶段，趋势性增长概率较低，但更新需求可能形成“行业已见底回升”的预期。
• 更新量支撑：工程机械产品（如挖掘机、汽车起重机）的更新需求将对行业形成托底作用，但不会成为当年销量的决定性因素。

2. 业绩分化预期

• 优秀企业表现：产品布局合理、市场份额持续扩大、积极消化应收账款的企业，可能在行业底部震荡中实现业绩连续增长。
• 三一重工案例：2016年1-8月，三一重工挖掘机销量恢复至高峰期的57.1%，市场份额持续扩大。
• 中联重科案例：其非传统工程机械业务（如环卫机械、农机）收入占比已升至一半以上。
• 应收账款管理：部分企业（如柳工、山推股份）的应收账款周转天数已开始下降，但大型企业如三一重工、中联重科尚未显现明显改善。

3. 股价与基本面的复杂关系

• PE估值弹性：在需求好转、业绩改善阶段，工程机械股价与基本面联系复杂，PE估值较高。
• 趋势性预期：投资者应关注经济增长宏观方向及行业中期需求与竞争预期的变化，灵活应对市场波动。
• 历史经验：成熟期或衰退期的短期需求波动对股价影响较小，更多依赖于趋势性预期的形成与破坏。

关键信息

• 投资建议：整体机械设备行业维持“持有”评级，工程机械子板块同样维持“持有”评级。
• 个股关注：建议关注三一重工、柳工、中联重科等企业的转型发展。
• 风险提示：
  • 宏观经济变化可能影响机械产品需求；
  • 原材料价格波动和汇率变化可能影响企业盈利。

图表索引（关键数据）

• 图1：我国挖掘机销量增速与新增人民币中长期贷款
• 图2：某品牌挖掘机的当月开机利用小时数
• 图3：房地产新开工面积回升，但销售增速开始从高点回落
• 图4：2016年与2013年1-8月的投资增速对比
• 图5：居民和企业新增人民币中长期贷款
• 图6：2016年1-8月财政收支差额与往年同期对比
• 图7：我国挖掘机历史销量
• 图8：我国汽车起重机历史销量
• 图9：工程机械部分上市企业2016年上半年营业收入构成
• 图10：三一重工挖掘机销量及其市场份额
• 图11：工程机械部分上市公司应收账款周转天数

投资策略建议

• 关注趋势性预期：投资者应重点关注经济增长方向和行业中期需求预期的变化。
• 灵活应对市场波动：由于股价与基本面联系复杂，建议采取灵活策略应对市场波动。
• 关注优质企业转型：产品布局合理、市场份额扩大、应收账款管理良好的企业可能在行业中脱颖而出。

报告团队与联系方式

• 分析师：
  • 罗立波（首席分析师）：S0260513050002，邮箱：luolibo@gf.com.cn
  • 刘芷君（资深分析师）：S0260514030001，邮箱：liuzhijun@gf.com.cn
• 团队成员：
  • 代川：中山大学数量经济学硕士
  • 王玳：厦门大学核物理学硕士
• 联系方式：
  • 广州：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
  • 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
  • 北京：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
  • 上海：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘5%以上

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