纽约联储-新冠肺炎疫情后自然利率的测算（英）-2023.6-57页_1mb

论文分析报告：疫情后自然利率估计

研究背景与核心问题

本文分析了COVID-19疫情对自然利率的冲击，重点评估疫情后（2022年末）美国、加拿大和欧元区的自然利率水平是否会回归疫情前趋势。研究发现：疫情后的自然利率估计仍接近疫情前水平，未出现显著上升，但自然产出率明显下降，这反映了疫情对潜在经济产出的持久影响。

主要贡献与创新点

1. 模型扩展：在传统LW和HLW模型框架下，引入两个关键调整：

   • 时变波动率：由于疫情导致宏观经济数据波动剧烈，模型允许短期内对产出和通胀方差进行扩张性调整，降低极端值的权重。
   • COVID供应冲击：引入政府防控措施强度指标，作为矫正自然产出率的外生变量。

2. 数据来源与处理：采用各经济体真实GDP、通胀和短期利率数据，并利用新冠强度指数（OxCGRT）作为政策冲击代理变量。

实证结果

1. 自然利率估计：

   • 美国、加拿大和欧元区的疫情后自然利率估计值（r*）与2019年末的预测值非常接近，未出现显著变化。
   • 市场长期利率预期有所上升，但模型估计未体现类似变化，表明利率不稳定性可能被高估。

2. 自然产出率估计：

   • 欧元区和美国的自然产出率（y*）较疫情前明显衰退，分别下降约4和3个百分点。
   • 加拿大自然产出率的降幅相对较小，主要由COVID政策冲击所致，部分源自永久性下降。

结论

1. 疫情的持久影响：COVID-19通过持续供应冲击显著降低了潜在产出，然而并未改变自然利率的长期水平趋势。
2. 稳健性检验：在多种模型设定和数据的稳健性测试下，核心结果保持一致，表明疫情期间政策和技术变化并未显著改变自然利率的估计值。
3. 方法论突破：研究提出了一套适用于经济大幅波动时期的状态空间模型估计框架，为未来类似冲击提供了实证范式。

推广意义

该研究不仅适用于LW/HLW模型，也可用于具有潜变量估计的其他宏观模型，特别是在高波动、外部冲击频繁出现的经济环境中。