深度报告-20211203-上海证券-时代新材-600458.SH-_改革_减隔震_风电_新材料_四轮驱动_开启新_时代__29页_2mb

上海证券研究报告总结：时代新材

核心内容概述

本报告首次对时代新材进行覆盖，分析其在“改革、减隔震、风电、新材料”四轮驱动下，开启新的发展“时代”。时代新材是中国中车旗下新材料产业平台，业务涵盖轨道交通、风电、汽车、新材料四大板块，各板块均具备良好的发展基础与增长潜力。

主要观点

• 央企改革：公司作为中车旗下新材料平台，拥有全球领先的轨道交通减振降噪技术，风电叶片产业规模国内第二，汽车减振领域全球第三。集团内部战略地位提升，资源禀赋增强。
• 风电板块：受益于碳中和政策导向，风电装机中枢有望上移至50GW以上，赛道景气度高。公司作为风电叶片双寡头之一，具备产业链协同与新材料研发优势，预计2021-2023年营收分别为53亿元、66亿元和81亿元，毛利率有望逐步回升。
• 汽车板块：随着新能源汽车渗透率提升，公司通过产品结构调整和进入一线车企供应链，盈利能力边际改善。预计2021-2023年营收分别为57亿元、63亿元和68亿元，有望于2023年实现盈亏平衡。
• 轨交板块：轨交减振业务稳健发展，是公司业绩的“压舱石”。公司向工业减震领域拓展，预计2021-2023年工业减振营收分别为3亿元、5亿元和8亿元，轨交减振板块营收分别为29亿元、30亿元和31亿元，毛利率稳定在44%左右。
• 新材料板块：芳纶技术实现突破，产品已批量应用于航空航天、轨道交通等领域，实现国产化替代。预计2021-2023年芳纶业务营收分别为0.7亿元、1.4亿元和2.24亿元，毛利率逐步提升。

关键信息

财务数据（2021Q3）

盈利预测（2021-2023）

业务板块分析

风电板块

• 市场前景：碳中和背景下，风电装机中枢上移，政策支持强劲。2020年国内风电新增装机量达57.80GW，海上风电发展迅速。
• 竞争力：公司风电叶片销量稳居国内第二，具备聚氨酯材料叶片批量制造技术，可降低对环氧树脂等原材料的依赖。
• 风险提示：原材料价格持续上涨、招标价格下行、疫情对汽车产业影响等。

汽车板块

• 市场趋势：汽车市场趋于稳态，电动化、轻量化趋势明显。公司已进入特斯拉、保时捷等一线品牌供应链。
• 盈利改善：通过布局亚太市场和引入战略投资者，公司盈利能力边际改善，预计2023年实现盈亏平衡。
• 风险提示：汽车缺芯、原材料涨价、海外人工成本高、疫情反复等。

轨交板块

• 市场表现：国内轨交市场稳步增长，海外市场高歌猛进。公司在全球轨道交通减振领域排名第一。
• 增长点：向工业减震领域拓展，受益于强制性政策推动，建筑减隔震市场需求激增。
• 风险提示：工业减震推广不及预期可能影响增长速度。

新材料板块

• 技术突破：芳纶纸实现国产化替代，应用于“天宫号”、复兴号等高端领域。
• 发展前景：新材料业务营收占比小，但增速快，预计2021-2023年营收分别为0.7亿元、1.4亿元和2.24亿元。
• 风险提示：国产产品认知不足，可能影响销量预期。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：对应PE估值分别为47X、20X和13X，2023年估值较低，具备吸引力。
• 预期增长：2021-2023年公司营业收入增速分别为-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，增长潜力显著。

风险提示

1. 风电叶片原材料价格持续上涨；
2. 疫情反复影响汽车产业；
3. 工业减震推广不及预期；
4. 新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期。

结论

时代新材作为中国中车旗下新材料平台，受益于央企改革、风电和新能源汽车政策推动，业务结构多元化，发展潜力大。未来三年，公司盈利有望显著改善，特别是风电和新材料板块，预计将成为主要增长点。