20220429-西部证券-国电南瑞-600406.SH-2021年年报及22年一季报点评_盈利能力保持稳定_在手订单充沛_8页_395kb

报告摘要

国电南瑞2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

国电南瑞（600406.SH）在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩增长与盈利能力的持续提升。公司2021年实现营业收入424.11亿元，同比增长10.15%；归母净利润56.42亿元，同比增长16.30%。2022年第一季度营业收入57.55亿元，同比增长16.95%，但环比下降70.00%；归母净利润3.79亿元，同比增长88.37%，环比下降84.52%。

主要观点

盈利能力稳定：公司2021年综合毛利率为26.88%，同比提升0.08个百分点；净利率为14.25%，同比提升0.71个百分点。2022Q1综合毛利率和净利率分别为23.40%和6.81%，同比分别提升1.35和2.49个百分点。
业务结构优化：公司2021年来自电网行业的收入占比为77.88%，其他行业收入占比为21.87%，其中非电网行业收入增速较快，尤其是信通和集成业务，分别同比增长17%和21%。
研发投入加大：2021年公司研发投入达30.89亿元，占收入比重7.28%，显示出公司对技术创新的重视，进一步增强其市场竞争力。
营销体系优化：公司积极优化营销服务体系，强化省区营销主体责任，2021年新签合同额达556亿元，同比增长10%。截至2021年底，公司在手订单达515.08亿元，其中本年新签订单256.58亿元，订单充足，有望支撑2022年业绩增长。
财务状况稳健：2021年公司资产负债率为44.26%，同比下降0.57个百分点；流动比率和速动比率分别为1.70和1.44，保持相对合理水平。公司经营活动现金流稳步增长，现金及现金等价物在2021年底为12,509亿元，2022年预计增至16,973亿元。
未来增长预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为65.93亿元、76.41亿元、88.51亿元，年均增长率约16%；每股收益分别为1.18元、1.37元、1.59元，维持“买入”评级。

关键信息

收入结构：公司主要收入来源为电网自动化及工业控制业务，占总收入的56.26%。该业务2021年收入同比增长10.82%，但毛利率略有下降。
业务增长点：电力自动化信息通信业务、继电保护及柔性输电业务、集成与其他业务均实现不同程度的增长，尤其是电力自动化信息通信和集成与其他业务，毛利率分别上升0.80个百分点和2.66个百分点。
风险提示：报告中提及的风险包括电网投资不及预期、新能源行业发展不及预期、原材料价格上涨等。
估值数据：公司2021年市盈率（P/E）为28.9，市净率（P/B）为4.3，2022年预计降至24.7和3.8，2024年预计进一步降至18.4和3.0，显示估值有下降趋势。

投资建议

评级：维持“买入”评级，预计公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.18元、1.37元、1.59元，呈现稳步上升趋势。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	18.7%	10.2%	13.4%	14.5%	13.7%
归母净利润增长率	-0.9%	15.9%	16.7%	16.1%	15.8%
毛利率	26.8%	26.9%	26.9%	27.4%	27.2%
资产负债率	44.8%	44.3%	43.0%	42.5%	42.1%
流动比率	1.71	1.84	1.84	1.93	2.01
速动比率	1.43	1.44	1.57	1.64	1.72
P/E	33.6	28.9	24.7	21.3	18.4
P/B	4.0	4.3	3.8	3.4	3.0