20220402-国信证券-精研科技-300709.SZ-MIM毛利率同比提升_折叠屏市场蓬勃发展_6页_613kb

报告摘要

精研科技 (300709. SZ) 财报点评与投资建议总结

核心内容

精研科技在2021年实现了显著的营收与净利润增长，主要受益于折叠屏手机市场的快速发展以及客户订单的增加。公司全年营收达到24.04亿元，同比增长53.7%；归母净利润为1.84亿元，同比增长29.6%。尽管扣非后净利润出现下滑，但通过政府补助和业绩补偿收益，整体利润仍保持增长。

主要观点

业绩增长驱动因素：2021年公司营收和净利润的高增长主要得益于折叠屏手机市场的爆发式增长、客户订单量增加以及安特信纳入合并报表范围。
毛利率变化：2021年公司综合毛利率为25.93%，同比下降1.94个百分点，但MIM零部件及组件毛利率提升2.91个百分点至30.02%，显示产品结构优化对盈利能力的积极影响。
费用率变动：公司期间费用率同比下降1.19个百分点至17.42%，其中销售费用率下降0.26个百分点至2.00%，研发费用率下降2.23个百分点至7.31%，但财务费用率上升1.26个百分点至1.40%。
业务拓展：公司积极拓展TWS耳机、传动、散热等新业务，2021年相关业务营收增长显著，预计2022年安特信TWS业务将实现扭亏为盈。
行业前景：折叠屏手机市场持续增长，预计2022年全球出货量将同比增长123%至1777万部，2026年将达5468万部，CAGR为47%。公司作为三星、华为折叠屏铰链MIM件的核心供应商，有望充分受益于行业增长。

关键信息

投资建议：公司未来三年（2022-2024）归母净利润预计分别同比增长80.2%、41.8%、23.8%，对应3.31/4.70/5.82亿元。参考2022年可比公司平均17.61倍PE估值，给予公司22年17-18倍预期PE，对应目标价51.48-54.51元，维持“买入”评级。
财务预测：
- 营业收入：预计2022年为34.66亿元（+44.2%），2023年为46.32亿元（+33.7%），2024年为56.56亿元（+22.1%）。
- 归母净利润：预计2022年为3.31亿元（+80.2%），2023年为4.70亿元（+41.8%），2024年为5.82亿元（+23.8%）。
- 每股收益：预计2022年为2.14元，2023年为3.03元，2024年为3.75元。
估值指标：2022年给予17.8倍PE估值，对应目标价51.48-54.51元，2023年为12.6倍PE，2024年为10.1倍PE。
市场表现：公司当前收盘价为38.01元，52周最高价为62.88元，最低价为27.01元。总市值为5892百万元，流通市值为4675百万元。

风险提示

下游需求不及预期
折叠屏手机销售不及预期
行业竞争加剧

可比公司估值比较

| 代码 | 简称 | 股价 (元) | EPS 2020A (元) | EPS 2021A/E (元) | EPS 2022E (元) | EPS 2023E (元) | EPS 2024E (元) | CAGR (20-23E) | PE 2020A (倍) | PE 2021A/E (倍) | PE 2022E (倍) | PE 2023E (倍) | PE 2024E (倍) | PEG (2022E) |
|----------|------------|-----------|----------------|------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------|
| 300709 | 精研科技 | 38.01 | 1.18 | 2.14 | 3.03 | 3.75 | - | 43.8% | 15.39 | 47.28 | 17.61 | 13.35 | 0.71 |
| 002475 | 立讯精密 | 31.30 | 1.03 | 1.01 | 1.46 | 1.90 | - | 22.6% | 30.39 | 30.99 | 21.50 | 16.50 | 0.95 |
| 002241 | 歌尔股份 | 35.02 | 0.89 | 1.29 | 1.71 | 2.20 | - | 35.2% | 39.35 | 27.15 | 20.43 | 15.91 | 0.58 |
| 002273 | 水晶光电 | 11.15 | 0.37 | 0.34 | 0.45 | 0.54 | - | 13.4% | 17.76 | 16.71 | 12.27 | 9.34 | 1.87 |
| 300136 | 信维通信 | 17.89 | 1.01 | 1.07 | 1.46 | 1.92 | - | 23.9% | 17.76 | 16.71 | 12.27 | 9.34 | 0.51 |
| 均值 | - | - | 0.57 | 0.57 | 1.00 | 1.33 | - | - | 15.39 | 47.28 | 17.61 | 13.35 | - | - |

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	1.23	1.18	2.14	3.03	3.75
每股净资产（元）	14.80	15.06	16.83	19.33	22.43
ROE	8%	8%	13%	16%	17%
毛利率	30%	27%	29%	29%	30%
EBIT Margin	11%	10%	12%	12%	12%
营业收入增长率	6%	54%	44%	34%	22%
净利润增长率	-17%	30%	80%	42%	24%
负债合计（百万元）	1560	1233	1721	2197	2548
资产负债率	48%	35%	40%	43%	43%
P/E	31.0	32.1	17.8	12.6	10.1
P/B	2.6	2.5	2.3	2.0	1.7
EV/EBITDA	23.1	18.6	13.7	10.8	9.2