20211209-西部证券-食品饮料行业年度策略_底部向上_大有可为_47页_2mb

食品饮料行业专题报告总结

核心结论

• 中长期趋势不变：消费升级持续推动，行业集中度提升，龙头盈利能力增强，优质企业稀缺性仍在持续。
• 短期估值进入长期投资区间：食品饮料行业估值（TTM）约42.6倍，环比回落，具备长期投资价值。
• 板块表现：2021年1-10月食品饮料板块下跌10.56%，跑输沪深300指数4.37pct，但在非乳饮料和啤酒板块表现相对较好。

白酒板块分析

高端化趋势显著

• 茅台：供需紧平衡，批价持续上涨，预计未来五年收入CAGR为12%，吨价年复合增速为6%。预计2025年销量为4.52万吨，高端市场占比持续提升。
• 千元价格带扩容：五粮液、泸州老窖、郎酒将主要占据千元价格带，未来五年高端酒市场规模预计超过2900亿元，年复合增速约15%。
• 酱酒行业：酱酒热潮在春糖达到顶峰，秋糖后热度有所降温，但消费仍持续。预计酱酒行业回归高质量增长，未来五年保持双位数增长。

区域次高端酒企恢复

• 区域酒企：受疫情影响，区域酒企发展受限，但随着疫情缓解，消费场景恢复，区域酒企有望迎来增长。
• 提价策略：次高端酒企通过小步快跑式提价推动价格提升，部分企业如今世缘、古井贡酒、洋河等已实施提价，带动吨价增长。

股权激励提升治理能力

• 股权激励：洋河、泸州老窖等酒企已推出股权激励计划，覆盖范围广，考核目标明确，有助于提升公司治理能力，推动中长期发展。
• 市场信心：股权激励的落地提振市场对白酒行业的信心，预计未来酒企将持续推出激励方案。

其他板块分析

啤酒板块

• 高端化+提价：啤酒行业进入存量博弈阶段，高端化打开利润天花板，吨价预计从4,300元/千升提升至6,300元/升。
• 提价落地：21Q4行业释放提价信号，2022年提价有望推动收入和利润双增长。
• 即饮渠道修复：疫情和降水影响即饮渠道消费，预计2022年将逐步恢复，餐饮端消费有望带动高端啤酒增长。

乳制品板块

• 奶价回落：本轮奶价已于2021年8月底见顶，预计温和回落。
• 结构升级：高端化和减少促销间接提价，结合成本回落，提升龙头盈利。
• 推荐标的：伊利、妙可蓝多，其中妙可蓝多因奶酪赛道高成长性被重点推荐。

餐饮供应链板块

• 成本压力倒逼提价：行业格局分散，龙头市占率有望加速提升，提价启动后量价齐升可期。
• 推荐标的：安井、立高、千味央厨，受益于提价和需求复苏。

调味品板块

• 板块至暗时刻已过：消费力恢复，成本压力缓解，行业竞争前紧后缓。
• 提价周期开启：海天味业提价逐步传导，龙头市占率有望提升。
• 推荐标的：海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母，关注提价带来的盈利增长。

投资建议

• 白酒：核心推荐茅台、五粮液、老窖、舍得，看好汾酒、酒鬼，建议关注古井、今世缘、洋河、顺鑫的边际改善。
• 啤酒：推荐青啤、华润、重啤，受益于提价和渠道改善。
• 乳制品：推荐伊利、妙可蓝多，关注奶酪赛道增长。
• 餐饮供应链：推荐安井、立高、千味央厨，受益于提价和需求恢复。
• 调味品：关注海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母，提价周期有望开启。

风险提示

• 食品安全风险
• 宏观经济不景气
• 终端动销不及预期
• 区域渠道扩张进程低预期

关键数据与图表

• 茅台提价情况：2011-2020年茅台提价幅度稳定，批价持续上涨。
• 酱酒提价情况：2020年10月至今，多个酱酒品牌实施提价，推动市场扩容。
• 次高端提价情况：2020年10月至今，次高端酒企持续提价，推动吨价增长。
• 啤酒吨价提升：2020年吨价约为4,300元/千升，预计2025年将达6,300元/升。
• 乳制品奶价走势：2016年至今原奶价格波动，伊利毛销差和销售费用率改善。
• 调味品提价传导：提价过程逐步展开，对吨价和利润有积极影响。

分析师信息

• 熊鹏：S0800521080001
• 王颖洁：S0800521080004

总结

食品饮料行业整体呈现中长期趋势不变、短期估值进入长期投资区间的特点。白酒板块高端化趋势显著，提价和股权激励成为重要驱动力；其他板块如啤酒、乳制品、餐饮供应链和调味品则以提价为主线，推动业绩增长。整体来看，食品饮料行业具备良好的投资前景，建议重点关注高端白酒、提价受益板块及区域次高端酒企的恢复。