20220907-国信证券-海外宏观双周报_浅谈美国劳动力市场_三个问题__13页

海外宏观双周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前美国劳动力市场的三大核心问题：非农就业走势、失业率拐点及美联储货币政策调整的可能性。通过历史数据与情景模拟，报告探讨了未来美国就业市场可能面临的挑战与调整，并结合美联储官员发言与市场预期，评估了货币政策的走向。

主要观点

1. 美国非农就业走势分析

• 8月非农就业数据：新增非农就业人数为31.5万人，为今年以来最低增幅。其中，服务业就业分项出现大幅下滑。
• 情景模拟：基于2022年1月至8月非农就业同比增速的25%、50%、75%分位值，模拟未来一年美国就业市场走势。
• 测算结果：尽管非农就业增速整体下滑，但因基数效应，预计明年2月新增就业人数仍将保持较高水平。明年3月后，三种情景将出现分化，若就业市场轻微放缓，新增就业人数仍维持在30万人左右；若出现中性或大幅下滑，则新增就业人数将显著减少，甚至出现负增长。

2. 美国失业率拐点是否确定

• 8月失业率：录得3.7%，为今年以来首次上行，但失业率上升并非劳动力市场走弱，而是因劳动力供给端改善所致。
• 未来走势：失业率的变化取决于劳动力市场参与度与错配程度。若劳动力参与度上升且错配缓解，失业率不会大幅上升；若错配未改善，失业率可能随参与度上升而上升。
• 市场担忧：尽管就业总人口同比增速下滑，但年内新增非农就业人数仍预计保持正增长，因此失业率快速飙升的可能性较低。

3. 美联储是否会调整货币政策

• 美联储政策目标：物价稳定与最大化就业是其核心目标，政策调整将基于通胀与就业数据。
• 加息滞后性：美联储加息往往滞后于劳动力市场活动指标上升至历史平均水平。2021年4月指标已达到历史平均，但加息推迟至2022年3月，说明滞后加息可能加剧通胀。
• 鲍威尔讲话：强调需维持高利率一段时间，以避免通胀根深蒂固。同时，指出经济衰退风险不可避免。
• 政策判断：短期内失业率上升可能由劳动力参与度上升引起，劳动力市场未走弱，反而有助于缓解通胀，因此美联储有理由继续紧缩政策，控制通胀仍是首要目标。

关键信息

• 就业数据分项：服务业就业分项出现明显下滑，其中专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店服务分别减少16万、50万、64万人。
• 市场预期：截至9月6日，市场预计9月加息概率为68%（75bp），32%（50bp）。预计2022年内利率最有可能升至3.75%-4%区间，后续三次会议分别加息75bp、50bp、25bp。
• 资产走势：
  • 美股：近两周三大股指回落，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别下跌5.36%、5.34%、6.76%。
  • 美债：2年期和10年期国债收益率上行，10年期国债利率报3.33%，上行28bp；2年期国债利率报3.5%，上行21bp。
  • 伦敦金与美元指数：黄金价格下跌2.62%，美元指数上涨1.7点。
  • 大宗商品：布伦特原油下跌7.37%，伦敦铜价下跌5.38%。

风险提示

• 海外疫情再度爆发对经济影响超预期
• 全球大宗商品价格再次上涨
• 极端气候对全球供应链造成冲击

分析师信息

• 董德志
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• 季家辉
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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间
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• 行业投资评级：

  • 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上
  • 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间
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