深度报告-20210701-开源证券-非银金融行业_财富管理行业深度研究系列三_基于美国及日本养老政策猜想我国第三支柱养老金_45页_3mb

非银金融行业深度研究：第三支柱养老金的发展与影响

核心内容概览

本报告聚焦于我国非银金融行业在第三支柱养老金政策背景下的发展机遇，结合美国和日本养老体系的发展经验进行分析。报告指出，第三支柱养老金的推广将为财富管理行业带来增长动力，尤其是对头部金融机构及具备资产端优势的公司。

主要观点与关键信息

1. 养老金体系结构

• 美国养老体系：

  • 包括第一支柱（联邦社保基金）、第二支柱（雇主养老金计划）、第三支柱（个人退休储蓄账户IRA）。
  • 五层金字塔结构中，IRA作为第三支柱，其规模快速扩大，占比提升至35%。
  • 401(K)计划是DC计划的主要形式，其规模占养老金市场的最大比例，且受税收优惠吸引。
  • 传统IRA和罗斯IRA为主要IRA类型，传统IRA占比最高，罗斯IRA增长迅速。
  • IRA资金来源以转滚存为主，管理机构以专业金融机构为主，其中基金公司占据重要地位。

• 日本养老体系：

  • 以第一支柱为主，国民年金和厚生年金是主要组成部分，由GPIF管理。
  • 第二支柱包括DB和DC计划，DB计划规模较大，DC计划人数和覆盖率持续上升。
  • 第三支柱包括iDeCo和NISA，NISA作为个人免税储蓄账户，受到广泛关注。

2. 养老金入市对资本市场的影响

• 美国养老金入市促进了资本市场发展，尤其是股票市场。
• 养老金占GDP比重从1974年的24%提升至2020年的166%，推动了股市长期牛市。
• 偏股型基金在养老金中的占比持续上升，2020年占全市场基金规模的47%。

3. 基金公司与专业金融机构的发展机遇

• 基金公司因提供多样化投资产品（如指数基金、目标日期基金）而受益，尤其在养老金配置中占据重要位置。
• 指数基金因低费率优势被养老金广泛采纳，2020年在共同基金中的占比达到19%。
• 目标日期基金规模快速增长，2018年在401(K)计划中使用比例达56%，为基金公司带来新机遇。

4. 金融机构的布局与优势

• 头部机构：如中信证券、中金公司，因综合优势强，有望在第三支柱政策中优先受益。
• 券商：东方证券、兴业证券、广发证券旗下基金公司具备资产端优势，有望受益于养老金入市。
• 银行：在账户管理方面有先发优势，如东方财富。
• 富达投资：在养老领域布局较早，提供多种IRA管理服务，目标日期基金市场份额高，是美国养老市场的重要参与者。

5. 政策展望与投资建议

• 我国政策或将涉及账户、产品、税收优惠等方面，推动第三支柱养老金发展。
• 银行、券商、基金公司等金融机构在账户管理及产品提供方面将受益。
• 投资评级为“看好”，建议关注具备账户管理优势和资产端能力的机构。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 市场竞争不断加剧。

图表目录（关键数据）

• 图1：美国五层金字塔养老体系
• 图2：养老金规模快速增长，第二支柱占比较高
• 图3：OASDI规模逐渐趋稳
• 图4：OASDI基金收益率逐渐下降
• 图5：2019年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图6：2020年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图7：雇主养老金计划在美国养老金市场中占比最高
• 图8：DC计划占比逐渐提升
• 图9：401(K)计划在DC中占比较高
• 图10：401(K)计划中共同基金占比较高
• 图11：401(K)共同基金中权益类占比较高
• 图12：IRA规模快速增长，占比不断提升
• 图13：传统IRA占比较高，罗斯IRA占比快速提升
• 图14：传统IRA资金流向中，转滚存为主要资金来源
• 图15：共同基金为IRA主要资产投向
• 图16：传统IRA的共同基金占比最高
• 图17：IRA中权益类资产占比较高
• 图18：养老金占GDP比重较高
• 图19：养老金中偏股型基金占资本市场比重不断提升
• 图20：大多数IRA用户在制定退休策略时会咨询专业财务顾问
• 图21：养老金中共同基金占全市场基金规模比重不断提升
• 图22：指数型基金费率远低于主动管理型基金
• 图23：养老金指数基金占指数基金规模比重较高
• 图24：养老金中指数基金规模占比不断提升
• 图25：指数型基金占比不断提升
• 图26：目标日期基金规模快速增长
• 图27：使用目标日期基金的投资者占比不断提升
• 图28：养老金中目标基金规模占比不断提升
• 图29：富达投资养老金布局较早
• 图30：富达目标日期基金根据退休年限自动匹配资产配置
• 图31：日本养老金包括三大支柱体系
• 图32：2020末GPIF资产管理规模达179万亿日元
• 图33：权益类资产占比提升
• 图34：GPIF以被动管理为主
• 图35：权益类资产收益率持续提升
• 图36：整体收益率上行
• 图37：DB计划规模较高
• 图38：DC计划人数快速增长
• 图39：DC计划人数覆盖率持续上升
• 图40：DB计划人数稳步增长
• 图41：DB计划人数覆盖率较高
• 图42：DB计划以固收类产品为主
• 图43：2017年DC计划以存款、保险和平衡型基金为主
• 图44：iDeCo整体资产规模增长较快
• 图45：资产投向以基金为主
• 图46：基金投资以偏股型基金为主
• 图47：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图48：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图49：我国已建立三支柱养老体系
• 图50：第一支柱占比较高
• 图51：第一支柱覆盖率较高
• 图52：2020年基本养老保险规模有所下滑
• 图53：城镇职工养老保险支出对收入占比提升
• 图54：财政补贴占城镇职工基本养老保险比重上升
• 图55：2019年社保基金整体规模为2.6万亿元
• 图56：2020年企业年金规模约2.2万亿元
• 图57：企业年金占GDP比重仅2%左右
• 图58：企业覆盖率较低
• 图59：参与职工覆盖率较低
• 图60：我国自然人持股市值不断下降

表格目录（关键数据）

• 表1：雇主养老金计划包括DB和DC计划
• 表2：税收优惠吸引较大
• 表3：雇主供款部分包括两种归属模式
• 表4：权益类资产为401(K)主要投资选择
• 表5：IRA主要有三类
• 表6：IRA账户在开设、存入、支取等方面均有限制
• 表7：雇主发起式养老计划与IRA可相互转换
• 表8：401(K)与IRA账户转换各有优缺点
• 表9：IRA账户主要由专业投资机构管理
• 表10：401K资产规模靠前的主要为基金公司及退休计划服务类公司
• 表11：富达针对传统IRA提供三种管理方案
• 表12：富达提供两种IRA投资方案
• 表13：第一支柱包括国民年金和厚生年金
• 表14：GPIF设置资产准入门槛
• 表15：企业型养老金计划有税收优惠
• 表16：iDeCo覆盖人群较为广泛，缴费额度有所差异
• 表17：受托金融机构白名单中银行数量较多
• 表18：NISA账户包括三类
• 表19：第一支柱由城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险构成
• 表20：基本养老保险采用委托投资模式
• 表21：基本养老保险投资范围有所限制
• 表22：社保基金为重要补充来源
• 表23：企业年金采用委托方式管理
• 表24：企业年金可投资于银行存款、股票、基金等产品
• 表25：税延型养老保险采用EET税收优惠
• 表26：政府频频表态肯定发展养老金第三支柱
• 表27：两会代表针对第三支柱养老保障提出建议
• 表28：政策或将涉及账户、管理机构、税收优惠等多方面
• 表29：受益标的估值表

总结

本报告强调了第三支柱养老金对财富管理行业的重要意义，分析了美国和日本的养老体系发展，指出我国在第三支柱方面仍处于起步阶段，但未来政策支持有望推动其发展。头部金融机构和具备资产端优势的公司将优先受益，基金公司因其在产品供给和管理能力方面的优势，有望在这一趋势中占据有利位置。同时，报告提醒投资者关注政策落地和市场竞争带来的潜在风险。