20260821-国盛证券有限责任公司-涪陵电力-600452.SH-H1扣非归母同比+27_进一步强调新兴业务布局_4页_707kb
报告摘要
涪陵电力（600452.SH）2026年半年报总结
核心内容概述
涪陵电力（600452.SH）于2026年上半年实现营业收入13.0亿元，同比下降8.2%；归母净利润2.07亿元，同比上升23.9%；扣非归母净利润2.04亿元，同比上升27.0%。公司盈利提升主要得益于售电利润增长及节能业务应收款项回款冲减信用减值损失。此外，公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利0.35元，金额约0.54亿元，占上半年归母净利润的26%。
主要观点
- 盈利能力增强：尽管营业收入下降，但公司归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，主要受益于售电业务利润提升及节能业务信用减值损失减少。
- 新兴业务布局加速：公司积极布局配电网微网、新型储能、零碳园区等新兴业务，推动从传统配电网节能向“供电+能效+碳效服务”全面升级，打造第二增长曲线。
- 电网建设持续推进：公司高质量完成“十五五”重点电网建设项目储备，有序开展百胜110千伏输变电工程、35千伏送出工程等前期工作。
- 财务稳健，现金流改善：2026年公司经营活动现金流净额为1922百万元，较2025年提升显著。现金净增加额为1097百万元，反映公司资金运营能力增强。
- 投资建议维持“买入”：基于公司明确的转型目标和新兴业务培育提速，分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.39/0.46/0.52元/股，对应PE分别为23.7/20.1/17.8倍。
关键信息
营收与利润表现
- 2026上半年：
- 营业收入：13.0亿元，同比下降8.2%
- 归母净利润：2.07亿元，同比上升23.9%
- 扣非归母净利润：2.04亿元，同比上升27.0%
- 二季度表现：
- 营业收入：6.55亿元，同比下降7.5%
- 归母净利润：7838万元，同比上升1.9%
- 扣非归母净利润：7641万元，同比上升1.5%
节能业务发展
- 2026上半年：
- 节能业务营收4.17亿元，同比下降15.27%
- 毛利1.90亿元，毛利率提升至45.56%
- 趋势分析：业务发展趋势延续2025年新旧订单交替节奏，前期项目运营期满导致营收下滑，但盈利质量提升明显。
财务指标预测（2026-2028年）
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 35.57 | 5.95 | 0.39 | 23.7 |
| 2027E | 39.35 | 7.03 | 0.46 | 20.1 |
| 2028E | 43.13 | 7.93 | 0.52 | 17.8 |
财务报表与主要财务比率（2024A-2028E）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | -9.5% | -3.9% | 18.7% | 10.6% | 9.6% |
| 归母净利润增长率（yoy） | -2.1% | -23.6% | 51.3% | 18.2% | 12.8% |
| 毛利率 | 20.4% | 19.6% | 22.9% | 23.9% | 24.3% |
| 净利率 | 16.5% | 13.1% | 16.7% | 17.9% | 18.4% |
| ROE | 9.7% | 7.0% | 9.7% | 10.3% | 10.5% |
| 资产负债率 | 18.4% | 12.2% | 18.6% | 18.9% | 18.6% |
| P/E | 27.4 | 35.9 | 23.7 | 20.1 | 17.8 |
| P/B | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 9.9 | 10.3 | 6.8 | 5.6 | 4.5 |
现金流与资产结构
- 现金：2026年预计达4053百万元，显著增长。
- 流动资产：预计从2024年的3319百万元增长至2028年的6934百万元。
- 非流动资产：预计从2024年的3187百万元下降至2028年的2309百万元。
- 负债合计：预计从2024年的1195百万元增长至2028年的1724百万元。
- 归属母公司股东权益：预计从2024年的5311百万元增长至2028年的7519百万元。
风险提示
- 电网投资进度不及预期
- 新兴业务拓展进度或盈利兑现不及预期
- 电价政策波动风险
分析师信息
- 张津铭：S0680520070001，zhangjinming@gszq.com
- 高紫明：S0680524100001，gaoziming@gszq.com
- 刘力钰：S0680524070012，liuliyu@gszq.com
- 张卓然：S0680525080005，zhangzhuoran@gszq.com
- 鲁昊：S0680525080006，luhao@gszq.com
- 研究助理：张晓雅，S0680125090013，zhangxiaoya@gszq.com
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