20260826-国信证券-中国金茂-00817.HK-销售持续稳增_毛利率阶段性承压_6页_259kb

报告摘要

中国金茂（00817.HK）总结

核心内容

中国金茂在2026年上半年表现出销售增长与财务优化并行的态势，但盈利能力面临阶段性压力。

主要观点

财务表现：
- 2026年上半年营业收入为214.2亿元，同比下降15%。
- 归母净利润为8.8亿元，同比下降19%。
- 公司整体毛利率为12%，同比下降4个百分点，其中物业开发毛利率为7%，同比下降5个百分点。
- 若扣除投资物业公平值亏损（已扣除递延税项），归母净利润为10.1亿元，同比下降10%。
销售表现：
- 实现销售额575亿元，同比增长8%，排名上升至第七，创历史新高。
- 签约销售面积228万平方米，同比下降5%，签约均价约2.8万元/平方米，同比提升4%。
- 高能级城市销售占比更加集中，一二线城市占比达96%，华北和华东合计占比达81%。
战略执行：
- 公司延续“增存并重”策略，推动项目快开、快回、快清。
- 多个新增项目实现高质量首开及经营现金流回正，“一年一熟”模式加快形成销售、回款与再投资的良性循环。
- 抓住一季度窗口期，高质量补货294亿元，获取12宗土地，平均溢价率仅1.36%。
- 截至上半年末，持有物业开发项目未售面积约2334万平方米，其中89%位于一二线城市，62%集中在华北及华东等经济发达地区。
成本与效率：
- 销售及营销开支8.2亿元，同比下降2%。
- 管理费用10.9亿元，同比下降11%。
- 降本增效持续推进，杠杆水平明显改善。
融资与债务管理：
- 截至2026年上半年末，公司有息负债1228亿元，较年初下降5%。
- 一年内到期的负债下降36亿元。
- 境内外时点平均利率2.89%，较25年底下降29个基点。
- 外债债务占比下降至18%，开发贷、经营贷占比提升至56%。
- 公司未动用的银行授信超过700亿元。
- 全年发行67亿元债券，新增融资成本2.2%，创历史新低。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2024	590.53	10.65	0.08	16.9	0.3	912.3
2025	593.71	12.53	0.09	14.3	0.3	149.1
2026E	563.43	11.03	0.08	16.3	0.3	13.9
2027E	545.40	11.29	0.08	15.9	0.3	13.1
2028E	556.86	11.48	0.08	15.7	0.3	12.7

投资建议

投资评级：优于大市（维持）
盈利预测：预计2026年、2027年公司收入分别为563亿元和545亿元，归母净利润分别为11亿元和11亿元。
EPS预测：2026年和2027年分别为0.08元。
PE预测：2026年为16.3倍，2027年为15.9倍。

风险提示

公司结转规模不及预期
销售规模不及预期
计提减值幅度超预期

总结

中国金茂在2026年上半年展现出销售增长与财务优化的双重成效，尽管面临毛利率阶段性承压的挑战，但通过降本增效和优化融资结构，公司整体杠杆水平有所改善。公司继续聚焦核心城市，推动“增存并重”策略，加快项目开发与销售回款的良性循环。同时，公司融资渠道多样，融资成本创历史新低，显示出较强的财务灵活性与抗风险能力。在当前市场环境下，公司维持“优于大市”的投资评级，未来业绩有望逐步修复。

展开完整摘要