20230510-德邦证券-产业经济深度_中国广义消费趋势初探_76页_5mb

中国广义消费趋势报告总结

核心观点

受疫情、经济转型和人口结构变化影响，居民消费呈现复杂波动特征。疫情冲击显著恶化就业与收入，但经济逐步企稳后，消费复苏趋势显现。经济结构向高端制造倾斜，房地产占比下降，新能源、半导体、军工等板块受益。老龄化加速推动银发经济，医疗支出与保健品需求上升，中医药与健康管理成重要投资方向。

短期维度：疫情对消费的影响

1. 就业与收入

   • 疫情导致2021年城镇新增就业同比降幅显著（-49.6%），失业率升至5.6%。
   • 居民人均收入同比降幅大，经营性收入2020年跌至-73%。
   • 限额以上消费品零售额2022年12月环比降幅收窄，消费者信心逐步企稳。

2. 储蓄与支出意愿

   • 居民倾向“更多储蓄”占比升至61.8%（2022年底），消费意愿明显下降。
   • 居民储蓄存款同比增速从18年14%升至22年6月的134%，消费支出同比下降125%。

3. 地产消费

   • 商品房销售额同比降幅显著（最高-46.6%），居住类消费占比下降4.8%。
   • 地产链上市公司收入与利润降幅明显（如建材收入同比-46.1%）。

中期维度：经济结构转型

1. 传统经济占比下降

   • 房地产GDP占比自2000年以来增长，2021年约7.67%，后逐年波动下降。
   • 相关产业链（如建材、房地产业）收入利润受冲击显著下滑。

2. 高端制造业崛起

   • 新能源、半导体、军工等板块快速发展，2021年新能源汽车销量同比增长934%。
   • 信息传输、软件和信息技术服务业GDP占比升至5%，新城、新能电动车销量呈爆发式增长。

3. 消费结构变化

   • 美国及中国可选消费结构变化趋势显示，互联网、医疗保健和零售业成为主导。
   • IT与医疗保健板块在产业复苏期表现优于必需消费品。

长期维度：人口周期的影响

1. 老龄化趋势明显

   • 65岁以上人口占比持续上升（2021年突破2亿），抚养比上升至20%。
   • 性别分化不显著，女性老年人口占比略高于男性。

2. 医保与慢性病负担加重

   • 慢性病（如心脑血管、癌症、糖尿病）药物支出占比高，2021年总支出46.85万亿元。
   • 癌症患者人均医疗花费高达8-23万元，慢性病支出占人均可支配收入约10%。

3. 银发经济与投资机会

   • 日本老龄化医疗支出增长平稳，中国医疗费用增速与寿命提升相关性较弱。
   • 中国保健品渗透率低（23%），市场尚有提升空间，预计2022年保健品消费额超865亿元。
   • 中药、保健品、健康管理、医美成为银发经济重点投资方向。

4. 人口政策效果有限

   • 全面二孩与三孩政策未能大幅提振生育率，出生率持续下滑。
   • 高考录取率显著上升（2021年达92.89%），高等教育普及率提升。

投资机会展望

1. 汽车产业

   • 清洁能源汽车加速渗透，插混技术因成本优势更具竞争力。
   • 零部件产业链（如电池、智能驾驶、热管理系统）重构机会显著。

2. 银发经济

   • 保健品渗透率低、市场规模大，中国与美国差距明显。
   • 慕课养老、医美消费、健康管理等需求旺盛，中医药与养老护理产业具备长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行可能加剧就业与收入不确定性。
• 政策调整对消费复苏与人口结构的影响需持续跟踪。

分析师简介

• 李浩：德邦证券首席分析师，10年央企经验，擅长产业经济与周期研究。
• 李瑶芝：德邦证券产业经济分析师，硕士背景，专注建筑、钢铁、建材等领域。
• 张威震：德邦证券研究助理，清华大学核工程学士，行业研究经验丰富。