20210209-光大证券-违约复盘专题之一_公司治理视角下的违约主体_7页_2mb

公司治理视角下的违约主体总结

核心内容

本文从公司治理的角度出发，探讨企业债券违约的根本原因。通过分析多个案例，指出公司治理缺陷在违约事件中的关键作用，并强调了内部治理和外部治理问题对企业信用风险的影响。

主要观点

• 公司治理的重要性：公司治理是企业合理运转的根基，也是预测违约事件的关键要素。证监会已将公司治理作为监管重点，提出“双轮驱动”策略，即信息披露监管与公司治理监管并重。
• 财务指标的局限性：违约主体的财务指标往往滞后且有限，不能准确反映企业的真实经营状况和信用风险。
• 内部治理缺陷：包括管理层频繁变动、实控人风险、股东股权纷争、第一大股东股权过于集中等问题，这些都会对企业的管理效率和经营稳定性造成影响。
• 外部治理缺陷：审计机构和评级机构未能有效履行监督职责，导致财务造假和信用风险未被及时识别，进而引发违约。

关键信息

内部治理缺陷

• 管理层频繁变动：管理层变动频繁往往反映公司内部管理效率低下、战略规划和执行力不足。多个违约案例中均出现高管频繁离职的现象，表明公司治理存在严重问题。
• 实控人风险：实控人对公司战略有决定性影响，激进行为、诚信度低或发生重大事故的实控人容易引发企业信用风险。例如，某企业在实控人被逮捕后，公司经营受到严重影响，最终违约。
• 股东股权纷争：股权结构不稳定、控制权争夺频繁，将影响公司的资源调配能力和管理效率。某公司因股权纷争导致营收下滑、盈利能力弱化，最终违约。
• 第一大股东股权过于集中：“一股独大”现象容易导致决策缺乏制衡，增加公司经营风险。例如，某公司实控人持股比例高，其他股东无力抗衡，导致公司出现财务造假、关联方交易等行为，最终违约。

外部治理缺陷

• 审计机构未能尽职：审计师未能发现企业财务造假行为，导致投资者无法获取真实信息。例如，某企业货币资金异常变动，但审计机构未发现，持续出具无保留意见。
• 评级机构公信力危机：评级机构未能有效揭示企业信用风险，导致评级虚高，预警能力不足。某企业在违约前仍持有较高评级，但评级机构未及时调整，最终违约。

风险提示

1. 实控人诚信度低、行事激进、发生重大事故的公司需警惕。
2. 管理层频繁变动的公司信用风险较高。
3. 存在股权纷争或第一大股东股权集中度较高的公司也应引起重视。

作者信息

• 分析师：张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：021-22169112
  邮箱：zhang_xu@ebscn.com

• 分析师：危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070
  邮箱：weiwx@ebscn.com

行业及公司评级体系

基准指数说明：

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析与估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，基于合法合规的信息，对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。

光大证券提醒投资者注意投资风险，建议在做出决策前咨询专业人士。

联系我们

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场 1期写字楼48层
• 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层；复兴门外大街6号光大大厦17层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼