20220107-光大证券-破产重整专题研究之一_86家债券违约主体破产重整回溯_18页_549kb

债券违约主体破产重整专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国债券市场中违约主体通过破产重整进行债务处置的现状与趋势，分析了86家进入破产重整（清算）程序的违约主体案例。报告揭示了破产重整在债券违约后成为一种相对规范、透明的处置方式，且在近年来的违约主体中占据较大比例。同时，报告还探讨了破产重整中的多元化清偿方案、影响重整进度的关键因素以及相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 债券违约主体破产重整现状

• 截至2021年底，中国债券市场公开的违约主体累计为201家，其中86家进入破产重整（清算）程序，占比为42.79%。
• 2015-2016年是第一轮违约主体破产重整的高峰期，主要涉及国企如广西有色、东北特钢等。
• 2018-2019年民营企业成为重整主体，如富贵鸟、天翔环境等，但民企的重整难度较大，周期较长，清偿率相对较低。
• 2020年以来，新增违约主体数量减少，但往年违约主体进入重整程序的仍较多，尤其是大型国企，如紫光集团、方正集团、海航控股等。

2. 多元化清偿方案

• 现金清偿：确定性最高，但大额债权清偿比例较低，部分企业如紫光集团、银亿股份等采用不同的小额债权分界标准。
• 债转股：常见于重整方案，有助于降低债务负担，但增加了债权人的不确定性。
• 留债展期：债权人放弃即时清偿，换取未来清偿空间，展期期限越长，本金损失越小。
• 应收账款清偿：作为其他清偿方式的补充，如天翔环境通过应收账款清偿部分债权。
• 信托受益权清偿：以资产设立信托计划，用于清偿债务，如康美药业设立信托计划，用于处置存货、子公司股权等资产。

3. 影响重整进度的多重因素

• 裁定重整前：申请可能被法院驳回，如东方金钰因重整价值发生重大变化未获受理，保千里因重整方退出被撤回申请。
• 进入重整程序期：重整投资方中途退出、外部因素（如疫情）影响计划提交、多家公司合并重整、债权人利益难以平衡、公司经营重大变化等均可能延缓或导致重整失败。
• 出具重整计划后：即便计划通过，实际偿付仍存在不确定性，如中融双创因资产解封及疫情等因素未能按时支付清偿款。

4. 重整主体行业与地域分布

• 行业分布集中于材料和资本货物，合计占41.86%。
• 地域分布较为分散，辽宁、北京、江苏三地违约重整主体最多，合计占25.58%。

小结

• 破产重整作为债券违约后的常见处置方式，已成为市场关注的焦点。
• 2021年数据显示，超过40%的违约主体通过破产重整进行债务处理。
• 民企在重整中面临更高难度，而国企则因规模较大，更易通过重整化解债务危机。
• 重整过程中涉及的清偿方式多样，企业与债权人需在多种方案中进行权衡，且实际执行存在不确定性。

风险提示

• 部分案例可能因数据统计口径偏差或公开信息不完整而被遗漏。
• 重整计划的执行可能受多种因素影响，如投资方退出、疫情、合并重整等，导致进度延迟或失败。
• 估值方法和分析结果基于假设，存在不确定性，不构成投资建议。

分析师信息

• 张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵、毛振强
• 执业证书编号及联系方式详见原文

相关研报

• 2021年以来银行永续债回顾
• 如何看国资类城投主体？
• 水务行业发债主体信用资质跟踪
• 从21年三季报观测电力主体信用资质
• 电力行业发债主体信用资质跟踪
• 债基业绩持续回升，货基业绩小幅下滑
• 水务发债主体信用分析逻辑
• 进而有为，兼顾风险——信用债2022年投资策略