航空运输行业深度研究报告航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期-20180212-华创证券-56页-2mb

行业深度研究报告总结：航空运输行业进入新时代

核心内容

航空运输行业正步入一个新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。报告指出，未来三年行业供需结构将持续改善，推动客座率提升、价格上行和辅助收入增长，从而提升航空公司盈利能力。同时，随着供需结构优化和盈利稳定性增强，航空股的估值水平也将上移。

主要观点

1. 业绩提升逻辑

• 客座率提升：未来三年供需结构持续改善，将推动客座率上行。
• 价格上行：国内客运价格进一步市场化，有助于航空公司提升收益。
• 辅助收入增长：随着空中互联网商业模式的发展，辅助收入有望提升，如放开手机飞行模式使用，预计辅助收入占比将从目前的2%提升至10%，带来百亿级收入增长。

2. 估值提升逻辑

• 市场接受航空消费属性：但因产能释放周期性和票价上限管制，航空股未被给予消费类估值。
• 盈利确定性提升：随着供给增速放缓和票价市场化，盈利稳定性增强，估值中枢有望上移至18-20倍，对应目标价较现价有较大提升空间。

3. 供需持续改善

• 供给端：未来两年可用座位数增速降至9%以内，主要受限于民航局控总量、空域和机场时刻限制、航权争夺结束以及大航企已过快速发展期。
• 需求端：预计保持12-14%的快速增长，主要来自公商务出行（4%）、旅游需求（6.5%）、探亲/留学需求（0.8%）以及人口红利（1-1.3%短期，2-3%中期）。

4. 价格市场化带来盈利空间

• 国内航线价格放开：2018年起，国内航线价格将更多由市场决定，预计带来显著的盈利提升。
• 票价提升测算：假设京沪线票价上涨至2200元，北上广深航线上涨5次，一线互飞航线上涨3次，预计国航、东航、南航分别可增厚利润72亿、75亿、63亿，东航和南航利润预计翻倍。

5. 新商业模式拓展

• 空中互联网平台：放开手机飞行模式使用，为航空公司提供新的盈利增长点。
• 辅助收入：通过菜单式自选服务、高端舱位等提升辅助收入，成为航空公司的重要收入来源。

6. 投资建议

• 继续强推三大航：国航、南航、东航作为行业龙头，受益逻辑清晰，未来盈利增长确定性强。
• 目标价测算：基于2019年15倍PE，国航目标价18.2元（+51%）、南航16.2元（+50%）、东航12.5元（+69%）。

关键信息

行业趋势

• 供给放缓：民航局控总量调结构、空域和机场时刻限制、航权争夺结束、大航企不再快速扩张。
• 需求增长：主要来自公商务出行、旅游、探亲、留学和人口红利。
• 价格提升：随着供需改善和价格市场化，航空公司具备提价空间。

盈利预测

• 国航：2017-19年归属净利分别为82亿、120亿、176亿，对应PE分别为14.6倍、12.3倍、9.95倍，PB为2.05倍。
• 南航：2017-19年归属净利分别为61亿、89亿、131亿，对应PE分别为12.3倍、12.0倍、8.34倍，PB为2.16倍。
• 东航：2017-19年归属净利分别为65亿、82亿、121亿，对应PE分别为13.1倍、12.0倍、8.88倍，PB为1.97倍。

风险提示

• 运力重启无限制增长：可能打破航空新时代逻辑。
• 油价大幅上升：增加航空公司成本，影响盈利能力。
• 人民币大幅贬值：导致汇兑损失，压制出境游需求。
• 经济大幅下滑：影响公商务出行需求。

推荐公司及评级

估值与盈利展望

• 2018年PE：国航14.6倍，南航12.3倍，东航13.1倍。
• 2019年PE：国航9.95倍，南航8.34倍，东航8.88倍。
• 盈利确定性提升：随着供需改善和价格市场化，航空股盈利稳定性增强，估值有望提升。

结论

航空运输行业正迎来供需改善、价格提升、辅助收入增长和新商业模式拓展的多重机遇。行业集中度有望提升，三大航作为龙头将显著受益，具备良好的投资前景。