20150524-国金证券-周度追踪报告_稳增长继续加码_降息为首选政策_11页_773kb

宏观经济报告总结

一、宏观金融政策：稳增长继续加码，降息为首选

核心内容

宏观金融政策持续加码以支持经济增长，重点在于制度建设、融资松绑和项目储备增加。同时，由于实际利率下降不足，降息成为促进资金流入实体经济的首选政策。

主要观点

• 制度建设与松绑：三部委联合发布PPP指导意见，旨在规范和保障PPP项目的实施，推动融资平台转型，同时强调财政纪律，防止变相融资。
• 城投债松绑：发改委放宽企业债发行门槛，降低资产负债率要求，提高优质企业发债灵活性，有利于城投债市场发展。
• 基建项目加速：发改委一周内批复超过4500亿基建项目，主要集中在铁路、城市轨交领域，未来还将有4300亿的网络建设投资落地。
• 利率分化：上周利率呈现分化趋势，货币市场利率低位震荡，票据融资利率下降明显，国债利率微升，民间融资利率小幅上升，理财产品收益率下降趋缓。
• 基础货币扩张稳定：央行暂停OMO操作，财政资金释放力度偏正面，预计5月基础货币扩张将高于4月。
• 降息预期：实际贷款利率仍偏高，5月经济周期疲弱，降息仍是政策首选，以引导资金进入实体经济。

关键信息

• 地方债发行：地方债发行利率逼近下限，发行节奏平稳，部分省份如江苏、新疆已开始发行。
• 信用债净融资：预计5月信用债净融资量将达1900亿，高于4月水平。
• 实际利率不足：自2014年12月至今，实际利率下降不足，需进一步降息以促进经济复苏。

二、中观供需：地产销售回升，周期链条转弱

核心内容

地产销售继续稳步回升，但周期链条整体转弱，主因是需求恢复缓慢和天气因素影响。

主要观点

• 地产销售：30大样本城市地产销售同比回升至27%，一线、二线、三线城市均有不同程度增长，预计5月单月房地产销售面积同比有望回升至10%以上。
• 黑色系商品：钢铁产量与价格下行，社会库存去化放缓，水泥价格下跌且西北地区转弱，煤炭日耗环比下降。
• 库存与价格：钢铁社会库存去化速度放缓，钢价持续下跌；铁矿石港口库存下降，价格弱势回升；焦煤港口库存继续下降，价格企稳。

关键信息

• 钢铁数据：高炉开工率下降，粗钢日均产量环比下降，钢价指数持续下跌。
• 铁矿石与焦煤：铁矿石港口库存下降，焦煤库存继续下降，价格波动趋于平稳。
• 电厂煤炭：电厂日均耗煤下降，库存增加，可用天数上升。
• 水泥价格：全国水泥价格指数继续下跌，不同地区表现不一，西北地区由升转降。

三、海外观察：美国经济回升趋势确立，欧洲制造业保持强势

核心内容

美国经济二季度回升趋势较为明确，核心CPI高于预期，房地产数据偏暖，但制造业PMI有所放缓。欧洲制造业PMI创新高，服务业PMI下滑。

主要观点

• 美国CPI：4月核心CPI同比增加0.3%，高于市场预期；医疗保健服务和广义住房租金是主要拉动因素，能源价格对整体CPI呈负贡献。
• 房地产数据：新屋开工与营建许可数据大幅超预期，成屋销售因供给不足和统计时滞表现疲软。
• PMI分化：美国制造业PMI连续两个月放缓至53.8，欧洲制造业PMI创新高至52.3，但欧洲服务业PMI下滑。
• 汇率影响：汇率波动是导致欧美制造业PMI分化的重要因素，美元走强对美国制造业造成一定压力。

关键信息

• 就业数据：美国首次失业申请人数小幅反弹，持续失业申请人数持续下降，创经济复苏以来新低。
• 制造业表现：美国制造业新订单增长疲弱，产出放缓，但就业数据仍较强；欧洲制造业保持扩张，服务业有所疲软。

四、物价追踪：CPI回落，PPI小幅回升

核心内容

CPI回落，PPI小幅回升，显示通胀压力有所缓解，但生产资料价格仍存在上涨预期。

主要观点

• CPI：食用农产品价格继续回落，蔬菜价格大幅下降，猪肉价格小幅上涨，预计5月CPI预测区间下调至1.1%-1.4%。
• PPI：生产资料价格小幅上涨，但钢铁、煤炭、水泥等价格仍呈下行趋势，期货价格隐含稳增长预期，预计5月PPI小幅回升至-4.5%- -4.2%。

关键信息

• 价格变化：蔬菜价格连续4周大幅下滑，水产品价格连续上涨，猪肉价格持续上涨。
• 生产资料：化工、化肥、橡胶价格小幅上涨，而钢铁、有色金属、煤炭、水泥等价格继续下跌。
• 通胀预期：整体CPI回落，但核心CPI表现偏强，能源价格负贡献逐步减弱。

五、特别说明

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