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面多了，该加水啦？——央行定向降准点评总结

一、事件概述

中国人民银行于2018年6月24日宣布，自2018年7月5日起，下调包括国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行及外资银行在内的多家银行人民币存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约7000亿元。此次降准为定向降准，旨在支持市场化法治化“债转股”及小微企业融资。

二、核心内容与主要观点

1. 定向降准的意图

• 落实国务院部署：本次降准是为响应6月20日国务院常务会议关于支持“债转股”和小微企业融资的政策要求。
• 支持“债转股”：通过释放资金，鼓励国有大型商业银行和股份制商业银行参与“债转股”项目，加快国企去杠杆进程。
• 缓解小微企业融资压力：连续三次降准均强调小微企业，以防止“紧信用”政策对小微企业造成误伤，增强其融资能力。

2. 降准不等于全面宽松

• 结构性去杠杆为核心：本次降准体现了央行在去杠杆过程中仍坚持结构性调控，而非全面宽松。
• 流动性释放有限：降准幅度为0.5%，释放资金约7000亿元，旨在维持流动性平稳，而非大规模放水。
• 政策强调“定向”：央行多次强调“定向”概念，避免市场误读为货币政策转向宽松。

3. 去杠杆与防风险并重

• 支持小微企业成长：通过强化银行对小微企业的服务能力，有助于促进经济增长的韧性，降低结构性去杠杆带来的风险。
• 应对贸易摩擦影响：降准实施时间选择在7月5日，即美国对华关税清单实施的前一天，意在缓解市场对贸易摩擦的担忧。
• 利好利率债市场：流动性边际改善有利于利率债表现，预计10年期国债收益率将在3.3%至3.6%之间波动。

三、关键信息与政策背景

• “债转股”政策背景：自2016年国务院发布相关文件以来，市场化“债转股”成为国企去杠杆的重要手段。
• 小微企业融资困境：信用债违约事件导致低评级民企和小微企业融资困难，需政策支持。
• 金融监管基调：2018年金融监管以“稳货币、宽信贷、紧信用”为主，定向降准为其中的灵活操作。
• 政策延续性：本次降准延续了自2017年9月以来的三次定向降准政策，显示央行对结构性调控的持续重视。

四、风险提示

• 信用风险发酵：当前信用风险有所上升，需警惕违约事件对市场的影响。
• 市场波动超预期：若政策效果不及预期或外部环境恶化，可能引发市场波动。

五、相关研究参考

• 《固收周报：光伏新政影响哪些发债主体？》（2018-06-18）
• 《资产证券化周报：关注ABS现金流预测》（2018-06-18）
• 《固收点评20180614：需求全面走弱，经济还好吗？》（2018-06-14）
• 《固收点评20180614：加息枪响，余音袅袅》（2018-06-14）
• 《固收点评：信用事件影响下的供需弱平衡》（2018-06-11）

六、结论

本次定向降准是央行在去杠杆背景下实施的结构性货币政策工具，旨在支持“债转股”和小微企业融资，缓解信用收缩对经济的冲击。虽然释放流动性，但并不意味着货币政策转向全面宽松，而是强调精准调控。后续需关注贸易摩擦发展及7月份政治局会议政策动向，同时警惕信用风险上升带来的市场波动。