20210430-华创证券-中公教育-002607.SZ-2020年报及2021年一季报点评_疫情扰动短期业绩承压_长期行业景气度不减_4页_743kb

报告摘要

中公教育（002607）2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

中公教育于2021年4月发布2020年年报及2021年第一季度财务报告，展现了公司在疫情后的恢复表现及业务拓展成果。尽管受到疫情短期影响，公司整体业绩仍保持稳健增长，且在新赛道布局方面取得显著进展。

主要观点

1. 业绩表现

2020年全年：公司实现营收112.02亿元（YOY +22%），归母净利润23.04亿元（YOY +27.70%），扣非归母净利润18.67亿元（YOY +10%），其中增值税减免和理财收益对净利润增长有所贡献。
2021年第一季度：营收20.52亿元（YOY +67%），归母净利润1.41亿元（YOY +21%），扣非后归母净利润0.9亿元（YOY +18.7%）。

2. 分业务表现

公务员序列：营收62.9亿元，同比增长50.8%，受益于国家公务员扩招政策，培训人次增长超50%。
事业单位与教师序列：营收分别下降9.1%和7.1%，主要因公务员考试延后影响了相关招录节奏。
综合序列：营收17亿元，同比增长10.4%，主要得益于“起飞行动”等资源投入增加。
线上业务：营收29.1亿元，同比增长180.6%，线上业务占比显著提升，成为增长的重要驱动力。

3. 业务扩张

公司在疫情下逆势扩张，2020年底拥有1669家网点，同比增长51.1%。
研发人员增至3025人（YOY +47.5%），授课师资增至18863人（YOY +40%），显示公司在人才储备和产品创新方面的持续投入。

4. 财务预测与估值

盈利预测：2021/2022年EPS由0.57/0.79元调整为0.49/0.62元，2023年EPS预计为0.79元。
估值：对应2021/2022/2023年PE分别为52X、41X、32X，公司维持目标价不变，维持“推荐”评级。

5. 现金流与财务指标

2020年：经营活动现金流为48.83亿元，净利润率为20.6%，ROE为53.9%，毛利率为59.2%。
2021年一季度：经营活动现金流为22.6亿元，但因省考提前导致销售商品收到的现金同比减少47%。

6. 风险提示

行业竞争加剧：可能对盈利能力产生压力。
政策监管风险：未来政策变动可能对公司运营造成影响。
公司声誉风险：需关注品牌和市场信任度。

关键信息

财务指标概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	112.02	164.84	210.57	259.61
归母净利润（亿元）	23.04	30.45	38.47	48.58
每股收益（元）	0.37	0.49	0.62	0.79
市盈率（倍）	68	52	41	32
市净率（倍）	0.6	0.3	0.2	0.2
EV/EBITDA（倍）	58	47	37	29

资产负债表概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金（亿元）	59.50	147.51	185.31	237.99
流动负债合计（亿元）	100.39	167.92	197.64	232.63
负债合计（亿元）	101.44	169.07	198.84	233.93
所有者权益合计（亿元）	42.75	87.19	125.64	174.21

投资评级

评级：推荐（维持）
目标价：40.26-46.02元
当前价：25.57元

结构与趋势

营收增长：2020年全年营收增长22.1%，2021年一季度营收增长67%，显示公司具备较强的市场恢复能力。
线上业务：线上营收增长显著，2020年同比增长180.6%，成为公司新的增长引擎。
盈利能力：尽管净利润增速低于营收增速，但公司仍保持较高的毛利率（59.2%）和净利率（20.6%）。
资产负债率：从2020年的70.4%逐步下降至2023年的57.3%，显示公司财务结构逐步优化。

总结

中公教育在2020年年报和2021年一季报中展现出良好的业绩恢复能力，尤其在公务员序列业务上表现突出。尽管部分业务（如事业单位和教师序列）受到疫情影响，但公司通过线上业务拓展和资源投入，实现了整体营收和净利润的稳健增长。未来，随着行业景气度的持续提升和新赛道的加速发展，公司有望进一步提升市场地位。尽管面临竞争加剧和政策监管等风险，但其财务结构优化、盈利能力和成长潜力仍被看好，维持“推荐”评级。

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