20210228-华泰证券-顺络电子-002138.SZ-期间费用结构优化_新品扩张兑现_8页

顺络电子2020年报及2021-2023年盈利预测总结

核心内容概览

顺络电子在2020年实现营收34.77亿元，同比增长29.09%，归母净利润5.88亿元，同比增长46.50%。其中，4Q20营收及归母净利润再创新高，分别达到10.22亿元和1.82亿元，同比增长34.11%和73.31%。公司业绩增长主要得益于被动元件行业景气上行、订单饱满、新品推出、效率提升及中美贸易摩擦和新冠疫情加速国产替代进程。

公司毛利率达到36.26%，高于预期，主要受益于订单饱满、产能利用率提升、新品销售比例上升及经营和生产效率优化。期间费用率下降至15.75%，销售费用率持续下行，研发费用率维持高位，显示公司在技术储备和新品研发上的持续投入。

主要观点

• 行业景气度提升：被动元件行业景气度持续上行，公司订单饱满，产能利用率高，推动业绩增长。
• 国产替代加速：中美贸易摩擦和新冠疫情加速了电子元件的国产替代进程，顺络凭借技术优势有望提升市场份额。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，LTCC、汽车电子等新品表现强劲，带动毛利率提升。
• 费用结构优化：公司期间费用率持续下降，销售费用率下降，研发费用率维持高位，显示良好的成本控制和研发能力。
• 盈利预测上调：基于2020年超预期表现，公司2021-2023年EPS预测为0.98/1.25/1.55元，目标价为43.90元，维持买入评级。

关键信息

营收与净利润预测

毛利率与费用率预测

估值与评级

• PE估值：基于可比公司2021年Wind一致预期均值34.70倍PE估值，给予顺络电子2021年45倍PE估值，对应目标价43.90元。
• 投资评级：维持买入评级，预计股价将超越基准15%以上。

风险提示

• 国产替代进度低于预期：电感产品国产替代进程可能不如预期，影响公司市场份额。
• 5G商用进度低于预期：国内5G商用进程可能受贸易战影响，低于预期。

财务结构分析

资产负债表（单位：人民币百万）

财务费用与盈利预测

营业利润与ROE

投资建议

• 维持买入评级：基于公司良好的业绩表现、产品结构优化及行业景气度提升，公司未来增长潜力大。
• 目标价43.90元：基于2021年45倍PE估值，目标价为43.90元，高于当前收盘价34.54元。

附录

• 图表：包含营收、净利润、毛利率、费用率等关键财务指标的图表。
• 可比公司：包括振华科技、航天彩虹、三环集团、火炬电子、艾华集团等。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

总结

顺络电子在2020年实现显著业绩增长，主要得益于行业景气度提升、订单饱满及产品结构优化。公司毛利率持续提升，期间费用率下降，显示良好的成本控制和盈利能力。未来三年，公司预计持续受益于5G渗透及电子元件国产替代进程，盈利能力和市场份额有望进一步提升。公司维持买入评级，目标价为43.90元，投资者应关注其在行业中的竞争优势及未来增长潜力。