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中以博胜 小求精当 - 东兴证券2015年光伏行业投资策略总结

核心内容概述

本报告是东兴证券2015年对光伏行业投资策略的分析，重点强调了盈利的重要性，并指出光伏产业链首、末两端及技术革新企业具有较高的投资价值。报告指出，2014年光伏产业链整体景气度回升，其中多晶硅料价格反弹最为显著，同时新一代技术（如硅烷流化床法）的推出为行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 光伏产品价格回升，多晶硅料反弹最大

• 多晶硅料价格从15美元/Kg回升至20美元/Kg，涨幅约33%。
• 光伏组件、硅片、电池片等产品价格也有不同幅度的回升。
• 上游多晶硅料价格反弹优于其他环节，主要原因是行业低谷期间中小硅料企业关停，导致市场集中度提升，前四大硅料企业市占率接近75%。

2. 我国多晶硅料仍依赖进口，技术革新是突破口

• 我国多晶硅进口量持续增长，2014年11月达9.3万吨，同比增长约30%。
• 国内冷氢化工艺已替代热氢化，但生产成本仍高于国外。
• 以保利协鑫为代表的国内企业正推动第三代技术（硅烷流化床法）研发，预计可将生产成本降至7-9美元/Kg，显著提升盈利能力与市场份额。

3. 光伏电站建设与运营是“后光伏时代”的重点

• 光伏电站建设与运营成为产业链盈利最佳环节，2014年新增装机量约10GW。
• 国内分布式光伏项目发展缓慢，但配套政策及运维模式的完善将推动其发展。
• 中部地区因土地资源紧缺及对商业模式理解不足，电站建设滞后于西北和东部，但未来将迎发展机遇。

4. 产业链首末两端具备投资价值

• 前端：重点推荐多晶硅生产企业保利协鑫及提供技术装备的企业东方电热。
• 末端：关注电站建设洼地受益者森源电气、新大新材及恒星科技，同时推荐电站资本化开拓者招商新能源、中利科技及华北高速。

关键信息

标的推荐

财务指标预测

行业评级

投资策略建议

• 前端：关注多晶硅生产企业及技术装备供应商，如保利协鑫、东方电热。
• 末端：关注光伏电站建设与运营企业，如中利科技、森源电气、华北高速等。
• 技术革新：关注具备新技术应用能力的公司，如保利协鑫的硅烷流化床法技术。
• 区域发展：关注中部地区光伏电站建设潜力，如森源电气等。

风险提示

• 光伏电站建设交割慢于预期。
• 电加热器需求低于预期。
• 工业电加热器推广进度低于预期。
• 分布式光伏建设速度低于预期。
• 电站建设受限电、天气等因素影响。

分析师信息

• 弓永峰：东兴证券中小市值团队首席分析师，清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，具有丰富的新能源与新材料行业研究经验。
• 何昕：东兴证券中小市值团队研究员，经济学、国际商务管理双硕士，专注于高端装备制造业、节能环保、新能源汽车等领域。

总结

本报告全面分析了2014年光伏行业的发展现状与未来趋势，指出多晶硅料价格回升显著，多晶硅技术革新将带来新的投资机会。光伏电站建设与运营成为盈利亮点，而产业链首末两端企业具有较大的发展潜力。报告建议投资者重点关注技术革新企业及具备建设运营优势的公司，同时关注政策推动下的区域市场机会。