深度报告-2025-12-29-国盛证券-2026电力行业年度策略_火绿重构_水核筑基_燃气优化_57页_5mb

电力行业2026年度策略总结

核心内容概览

2026年电力行业年度策略聚焦于火电、绿电、核电、水电及燃气五大板块，提出“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的发展路径。随着电力市场化改革的推进和新能源装机的快速增长，行业正经历盈利模式重塑与价值重估。

主要观点

1. 行情回顾

• 公用事业板块表现：2025年1-9月，公用事业板块上涨0.92%，跑输沪深300指数17.02个百分点。
• 电力板块盈利稳健：实现营业收入13817.83亿元，同比增长0.02%；归母净利1723.24亿元，同比提高8.43%。
• 火电板块盈利稳定：2025年前三季度火电板块归母净利同比增长15.83%，主要受益于煤价低位支撑。
• 新能源板块高增：风电板块归母净利同比增长31.67%，光伏板块归母净利同比增长67.57%，但增速弱于装机。
• 水电板块稳健增长：归母净利同比增长3.30%，低利率环境下息差持续提升。
• 核电板块承压：归母净利同比下降12.36%，但未来景气度有望提升。

关键信息

1. 电力供需转向平衡

• 2025年前三季度全社会用电量增速为4.6%，电力消费弹性系数降至0.88。
• 一、三产业及居民用电仍具韧性，信息类行业是用电的主要增量。
• 建筑业为主要拖累，二产用电需求疲软。

2. 新能源装机高增

• 2025年1-10月风电、光伏发电装机累计增速分别达到21.4%、43.8%。
• 新能源发电量占比提升至16.4%，风光发电出力占比逐年上升。

3. 电力市场化改革推进

• 28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成。
• “136号文”配套政策基本落地，2026年竞价稳步运行。
• 新能源全面入市，绿电直连、绿证等政策频出，新能源盈利模式逐步明晰。

4. 2025年全社会用电量预计

• 全年用电量增速预计为5.2%，电力消费弹性系数为1。

分板块策略分析

1. 火电：分红提升，开启红利化时代

• 煤价走势：四季度煤价反弹回升，突破800元/吨，支撑年底电价谈判。
• 电价情况：2025年电价整体承压，但北方区域降幅较小，广东下半年逐步止跌。
• 盈利模式：容量电价全面上调，辅助服务市场规模扩大，火电收入确定性提升。
• 装机与现金流：火电装机总量预计2025年达峰，经营性净现金流逐年走高。
• 投资建议：关注具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳定的北方区域和煤电一体化企业。

2. 绿电：全面入市后迎来新赛程

• 市场化交易：“136号文”推进绿电入市，区域分化加剧。
• 电价差异：风电电价整体高于光伏，东部地区电价优于西部。
• 补贴发放：绿电补贴回款显著加速，改善企业现金流。
• 投资建议：优选电价相对稳定的风电运营商。

3. 核电：AI竞争催化全球核能高速增长

• 装机预期：预计2030年全国在运核电装机容量达1.1亿千瓦。
• 电价政策：广东取消变动成本补偿机制，核电电价预期触底反弹。
• 技术发展：核能成为AI之争下的重要能源解决方案，陆上模块化小堆和可控核聚变技术持续突破。
• 投资建议：关注核电运营商、核聚变及铀矿相关公司。

4. 水电：坚持长期主义

• 装机与发电：2024年水电站取得重要进展，装机总容量达2296万千瓦，预计持续高增。
• 盈利优势：水电企业经营稳定，分红意愿高，息差持续提升，红利属性优于其他子行业。
• 投资建议：关注经营稳健、高分红意愿的水电龙头。

5. 燃气：需求放量，盈利能力修复

• LNG产能释放：全球LNG产能处于集中投放期，价格预期下行，支撑天然气需求复苏。
• 顺价政策：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力缓解。
• 投资建议：关注盈利修复且稳定分红的优质城燃企业。

风险提示

• 原料价格超预期上涨
• 项目建设进度不及预期
• 电力体制改革政策推进不及预期
• 报告中的假设与测算可能存在误差

图表目录摘要

• 电力板块表现：包括营业收入、营业成本、归母净利、ROE等。
• 火电板块：营业收入、归母净利、成本变化及个股表现。
• 绿电板块：风电与光伏的电价、补贴发放、装机与发电数据。
• 核电板块：装机与发电数据、电价变化、企业盈利情况。
• 水电板块：装机与发电数据、现金流、分红比例等。
• 燃气板块：LNG产能、价格变化、城燃企业表现。

总结

2026年电力行业将面临电力供需平衡、新能源装机高增、电力市场化改革深化等多重变化。火电板块将逐步向红利化转型，绿电和核电迎来新的发展机遇，水电板块则持续展现稳定收益与高分红特征，燃气板块则受益于需求复苏与政策支持。整体来看，电力行业在政策推动与市场机制完善下，盈利模式将更加清晰，行业价值有望进一步重估。