20180121-招商证券-环保_电力周报第113期_从_最严停工令_到_最严排放标准_从无差别限产到有差别限产_36页_3mb

环保与电力行业分析总结

核心内容

2018年1月21日发布的《环保/电力周报第113期》指出，环保、电力、水务、燃气板块上周全面下跌，但环保板块涨幅低于沪深300指数和创业板指，其余板块涨幅均高于创业板指数且低于沪深300指数。在环保板块中，高能环境、国电电力、钱江水利、中天能源分别在各自子行业中涨幅领先。

主要观点

1. 环保政策与市场影响

• 政策背景：2018年1月16日，环保部发布《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，标志着环保治理进入有差别限产阶段，执行时间分为新建项目和现有企业两种情况。
• 政策变化：相比以往的无差别限产，此次政策更具可执行性，有助于环保订单的释放，推动环保行业进入快速发展阶段。
• 行业前景：随着政策逐步落地，环保行业将迎来大量订单释放，尤其是工业环保领域，预计2018年环保订单将大量、快速释放，行业增长空间巨大。

2. 环保行业投资机会

• 投资逻辑：环保行业具备刚性与弹性并存的特性，尤其是在经济下行周期中，具有对冲弹性；而在经济上行周期中，环保PPP项目由于其环境效果属性，也具备较强的刚性需求。
• 重点推荐标的：包括东方园林、碧水源、清新环境、聚光科技、启迪桑德、东江环保、博世科等，其中博世科因其技术优势和业务拓展能力，被重点推荐。

3. 博世科业务发展及估值分析

• 业绩表现：2017年博世科预计实现净利润1.35-1.53亿元，同比增长115%-145%，符合市场预期。
• 业务布局：公司业务涵盖黑臭水体治理、乡镇污水、供排水一体化、土壤修复等，其中黑臭水体治理占收入比重最高（超过30%）。
• 项目进展：公司在2017年中标多个大额项目，包括南宁黑臭水体治理、心圩江项目、云南澄江项目等，预计2018年将释放更多业绩。
• 估值情况：2018年PE估值仅为18.3倍，2019年PE估值为12.8倍，估值明显偏低，因此维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

1. 行业规模与市场表现

• 行业规模：2018年1月21日，环保行业股票家数为143家，占市场总市值的4.1%，总市值22628亿元，流通市值15999亿元。
• 行业走势：环保板块在上周表现相对较弱，但其整体涨幅仍高于创业板指数，且低于沪深300指数，显示市场对环保板块的预期较为谨慎。

2. PPP政策对行业的影响

• PPP发展：PPP模式是推动环保行业发展的重要抓手，未来行业规模有望突破55万亿，远超市场预期。
• 投资逻辑：PPP项目具备系统性优势，能够实现协同治理和统一规划，同时也为社会资本提供了多元化的参与机会。
• 行业趋势：PPP行业仍处于成长阶段，预计2017年将成为PPP行业整体业绩增长的大年，未来行业空间巨大。

3. 电力板块展望

• 行业分化：2016年以来电力行业出现明显分化，水电公司盈利优于火电公司，火电公司因煤价上涨面临较大压力。
• 重点推荐公司：涪陵电力、泰豪科技、赣能股份等，其中涪陵电力作为国网节能平台，具备较大发展空间。

估值比较

环保及水务板块重点推荐公司估值一览

风险提示

• 政策落实低于预期
• 项目进展低于预期
• 大盘系统性风险
• 竞争加剧导致毛利率下降
• 业务延伸导致的不确定性
• 现金流回流不及预期
• 省外订单拓展不及预期

结论

2018年环保行业将面临新的发展机遇，特别是在PPP模式推动下，行业订单将快速释放，环保板块有望迎来新一轮增长。博世科等重点公司因技术优势和项目拓展能力，成为市场关注的焦点。同时，电力行业在政策和市场环境的推动下，也将迎来新的增长点，重点推荐涪陵电力、泰豪科技等。整体来看，环保板块在估值低位和政策驱动下，具备较好的投资机会。