20260805-华源证券-泽璟制药-688266.SH-创新收入持续高增_在研管线加速推进_3页_295kb

报告摘要

泽璟制药(688266.SH)公司点评报告总结

核心内容

泽璟制药（688266.SH）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于ZG006技术授权许可收入的确认以及多个商业化产品的销售增长。公司整体表现稳健，未来发展前景广阔。

主要观点

收入增长显著
- 2026年半年度收入达到12.05亿元，同比增长220.88%。其中，ZG006技术授权许可收入贡献6.62亿元，是主要增长动力。
- 2026年Q2单季度收入为3.00亿元，同比增长44.22%。
盈利能力改善
- 归母净利润由2025年同期的-0.73亿元转为2026年H1的6.40亿元，实现扭亏为盈。扣非归母净利润为6.17亿元。
- 2026年预测归母净利润为565亿元，同比增长447.01%；2027年预测为458亿元，同比增长-19.07%；2028年预测为863亿元，同比增长88.58%。
研发与销售费用结构
- 2026年H1研发费用为2.00亿元，同比增长1.54%。
- 销售费用为2.85亿元，同比增长34.75%，主要由于吉卡昔替尼商业化团队扩张和重组人凝血酶推广服务费增长。
- 管理费用为0.32亿元，同比下降16.50%。
在研管线进展
- ZG006已授权艾伯维，海外临床推进顺利，有望成为新一代创新疗法。
- ZG005在肝细胞癌和神经内分泌癌适应症的三期注册临床研究已启动，ASCO披露数据显示其联合贝伐珠单抗治疗一线肝癌的ORR为40.6%，PFS为11.2个月，显示出良好的疗效潜力。
- 公司其他早研产品，如三抗产品，也在积极推进中，未来有望为公司提供新的增长点。
财务预测
- 预计2026-2028年营业收入分别为18.36/20.33/28.53亿元，复合增长率较高。
- 归母净利润预计分别为5.65/4.58/8.63亿元，盈利能力和估值潜力逐步提升。
- 2026年预测每股收益为2.14元，2028年预测为3.26元。
估值与投资评级
- 2026年预测市盈率（P/E）为51.66倍，估值逐步下降。
- 维持“买入”投资评级，基于公司主业增长、ZG006授权艾伯维及PD1/TIGIT数据读出带来的估值弹性。

关键信息

市场表现

收盘价：110.35元
一年内最高/最低价：160.00元 / 75.10元
总市值：29,210.55百万元
流通市值：29,210.55百万元
总股本：264.71百万股
资产负债率：51.21%
每股净资产：6.50元/股

盈利预测与估值

年度	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益(元)	ROE(%)	市盈率(P/E)
2026E	1,836	126.59%	565	447.01%	2.14	34.35%	51.66
2027E	2,033	10.69%	458	-19.07%	1.73	21.75%	63.83
2028E	2,853	40.34%	863	88.58%	3.26	29.09%	33.85

主要财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率(%)	52.07%	126.59%	10.69%	40.34%
营业利润增长率(%)	-8.37%	450.49%	-14.71%	88.59%
归母净利润增长率(%)	-18.22%	447.01%	-19.07%	88.58%
经营现金流增长率(%)	-175.34%	1,316.91%	120.45%	28.98%
毛利率(%)	90.42%	94.00%	93.00%	93.00%
净利率(%)	-20.37%	31.10%	23.70%	31.51%
ROE(%)	-15.08%	34.35%	21.75%	29.09%
P/E	-179.27	51.66	63.83	33.85
P/B	27.04	17.75	13.89	9.85

风险提示

竞争格局恶化风险
销售不及预期风险
行业政策风险

附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	2,031	2,236	2,675	3,453
应收票据及账款	154	481	365	473
预付账款	45	151	167	234
其他应收款	10	40	33	39
存货	173	528	468	492
流动资产总计	2,443	3,551	3,846	4,865
资产总计	2,969	4,097	4,409	5,426