20221116-光大证券-2022年三季报点评_音乐订阅基本盘稳固_降本增效助力利润释放超预期_5页_582kb

腾讯音乐（TME.N）2022年三季报总结

核心内容

腾讯音乐于2022年第三季度发布财报，显示其营收和盈利表现有所改善，尤其在订阅业务方面增长显著。尽管整体营收同比下滑5.6%，但环比增长6.7%，显示出公司基本面的稳定性。

主要观点

在线音乐业务增长

• 在线音乐业务收入达到34.3亿元，同比增长18.8%，占总收入比例上升至47%。
• 会员订阅业务收入22.5亿元，同比增长18.3%，付费用户规模创新高，达到8530万人，单季新增260万人。
• ARPPU（每用户平均收入）环比微增3.5%至8.8元，主要得益于内容优化和超级会员的推出。
• 其他音乐服务收入11.8亿元，同比增长19.2%，环比增长53.2%，主要受益于周杰伦新歌《最伟大的作品》的销售表现。

社交娱乐业务压力

• 社交娱乐业务收入39.4亿元，同比下降20%，占比下滑至53%。
• 受宏观环境和短视频平台竞争影响，付费用户同比下降26%至740万人，但ARPPU同比增长8.2%至177.3元。
• 预计直播业务压力将持续，但随着行业出清，有望逐步恢复。

盈利能力提升

• 毛利润24.0亿元，同比增长4.1%，毛利率达32.6%，同比增加3.0个百分点，环比增加2.8个百分点，主要得益于内容成本优化。
• 经调整净利润14.11亿元，超出市场预期，经调整净利率达19.2%，同比增长5.5个百分点，环比增长3.7个百分点。
• 公司盈利预测被小幅上调，2022-2024年经调整净利润预测分别为48.1亿元、52.3亿元和57.8亿元，显示出公司盈利能力的增强。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预测为283亿元，同比增长-9.4%，但2023和2024年预测分别为300亿元和322亿元，增长趋势逐步恢复。
• 净利润：2022年预测为36.62亿元，2023年预测为41.33亿元，2024年预测为46.77亿元，净利润增长显著。
• 经调整归母净利润：2022年预测为48.07亿元，2023年预测为52.33亿元，2024年预测为57.77亿元，增长预期良好。
• 每股收益（EPS）：2022年预测为1.07元，2023年预测为1.20元，2024年预测为1.36元。
• P/E：2022年预测为19.2倍，2023年预测为17.0倍，2024年预测为15.0倍，估值逐步下降。

资产负债表

• 总资产：2022年预测为70,346亿元，预计到2024年增长至81,120亿元。
• 股东权益：2022年预测为53,979亿元，预计到2024年增长至62,789亿元。
• 净现金/(负债)：2022年预测为15,982亿元，预计到2024年增长至23,635亿元，显示公司现金流状况改善。

现金流量表

• 自由现金流：2022年预测为2,206亿元，2023年预测为1,998亿元，2024年预测为2,516亿元，显示公司运营效率提升。
• 净现金流：2022年预测为2,362亿元，2023年预测为3,515亿元，2024年预测为4,155亿元，显示公司整体资金流动状况向好。

评级与展望

• 公司被给予“增持”评级，基于其在订阅业务上的稳固增长和盈利修复的潜力。
• 公司致力于探索多元变现方式，包括广告商业化、音频直播和海外产品拓展，未来增长空间广阔。

风险提示

• 用户增长放缓
• 用户付费率提升不及预期
• 内容获取成本持续上升
• 监管政策趋严
• 行业竞争加剧

行业及公司评级体系

市场数据

股价相对走势

• 相对收益率：1M 35.9%，3M 33.5%，1Y -3.7%
• 绝对收益率：1M 46.3%，3M 26.3%，1Y -32.4%

总结

腾讯音乐在2022年三季报中展示了订阅业务的稳健增长和盈利修复的潜力，尤其在线上音乐业务方面表现突出。尽管社交娱乐业务受到外部环境影响，但公司通过优化内容成本和提升运营效率，实现了盈利的显著增长。未来，公司有望通过多元变现方式进一步释放利润，但需警惕用户增长放缓和内容成本上升等风险。