20211026-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-三季度增长势能强劲_产品研发推陈出新_3页_810kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2021年前三季度展现出强劲的增长势头，收入和利润均实现大幅同比增长。公司专注于皮肤级护肤品领域，主品牌薇诺娜在市场中表现突出，同时也在积极布局多品牌战略，以拓展市场和提升盈利能力。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年前三季度公司总营收达21.13亿元，同比增长49.05%；归母净利为3.55亿元，同比增长65.03%；扣非净利为3.33亿元，同比增长70.18%。其中，第三季度营收和归母净利分别同比增长47.29%和64.29%。
• 毛利率稳定，费用结构优化：前三季度整体毛利率保持稳定，销售费用率同比下降0.7pcts至48.57%，管理费用率下降1.4pcts至8.51%，研发费用率下降1.10pcts至3.50%，归母净利率上升1.33pcts至12.87%。
• 产品结构优化，主SKU贡献显著：公司以特护霜、防晒霜等超级单品切入敏感肌市场，舒敏系列贡献超过40%，防晒单品贡献超过10%。主品牌薇诺娜在双十一期间预售额突破7亿元，连续三年位列天猫美妆销售榜TOP10，成为唯一上榜的国货品牌。
• 产品创新与市场拓展：公司持续推出高保湿修护霜、冻干面膜、保湿喷雾等新品，拓展祛痘淡印、祛斑、抗老等功效产品线，不断扩大消费群体。同时，公司通过线上和线下渠道的成熟运营，保持稳定的折扣率，预计全年毛利率保持稳定。
• 多品牌战略推进：“薇诺娜宝贝”作为第二增长品牌，定位婴幼儿及青少年护肤市场，已设立天猫和抖音旗舰店，产品线不断拓展。公司还通过自研和投资方式孵化多个品牌，围绕皮肤健康生态构建集团化多品牌布局。
• 盈利预测与投资建议：基于公司三季报表现，预计2021-2023年收入分别为38.39亿元、53.80亿元和74.19亿元，CAGR为40%；归母净利润分别为8.00亿元、11.68亿元和16.71亿元，CAGR为45%。当前股价对应2022年PE为80倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A至2021E分别为1944百万元、2692百万元、3839百万元，CAGR为42.6%。
• 归母净利润：2019A至2021E分别为412百万元、544百万元、800百万元，CAGR为47.2%。
• 毛利率：2019A至2023E分别为80.2%、80.5%、81.6%、81.7%、82.0%，持续提升。
• 净利率：2019A至2023E分别为21.2%、20.2%、20.8%、21.7%、22.5%，整体呈上升趋势。
• ROE：2019A至2023E分别为54.3%、45.2%、16.0%、19.9%、23.2%，持续改善。
• P/E：2019A至2023E分别为225.9倍、171.2倍、116.3倍、79.7倍、55.7倍，显著下降。
• P/B：2019A至2023E分别为123.1倍、77.6倍、18.6倍、15.8倍、12.9倍，持续下降。
• EV/EBITDA：2019A至2023E分别为181.3倍、141.2倍、95.2倍、65.5倍、44.6倍，显著下降。

股票信息

• 行业：化学制品
• 前次评级：买入
• 10月26日收盘价：219.72元
• 总市值：93,073.39百万元
• 总股本：423.60百万股
• 自由流通股占比：13.51%
• 30日日均成交量：2.03百万股

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 产品质量管理风险

投资建议

公司作为皮肤级护肤品赛道的龙头，主品牌持续享受高成长性，多品牌战略蓄势待发，预计未来将继续贡献第二增长极。当前股价对应2022年PE为80倍，维持“买入”评级。