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报告摘要

业绩维持高增，赊销增长彰显后续信心

核心内容

公司2022年三季报显示，其业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长。2022年前三季度实现营业收入29亿元，同比增长37.1%；归母净利润5.2亿元，同比增长45.6%。其中，第三季度营收8.5亿元，同比增长20.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长35.5%。整体来看，公司盈利能力稳中有升，未来三年归母净利润预计保持36.1%的复合增长率。

主要观点

业绩增长显著：公司营业收入和归母净利润均实现高增长，Q3单季增长数据表明公司持续保持良好增长势头。
赊销增长体现信心：2022年Q3应收账款较年初增长60.1%，显示主要客户为四季度大促活动积极备货，彰显对四季度销售额增长的信心。
多品牌战略推进：主品牌“薇诺娜”持续升级，获得多项行业荣誉，同时推出“WINONA Baby”和“AOXMED”等新品牌，布局多个护肤赛道，品牌矩阵呈现“一超多强”态势。
盈利能力提升：尽管Q3毛利率微降0.1个百分点至76.8%，但净利率同比提升1个百分点至17.8%，盈利能力稳中有升。
研发投入加大：研发费用率同比上升1.2个百分点至4.5%，显示公司对新品研发的重视。
财务指标稳健：公司经营现金流净额保持正向，资产负债结构合理，资产与负债均呈现增长趋势。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4022.40	5541.30	7454.72	9846.19
增长率	52.57%	37.76%	34.53%	32.08%
归属母公司净利润(百万元)	862.92	1192.95	1621.71	2175.65
增长率	58.77%	38.25%	35.94%	34.16%
EPS(元)	2.04	2.82	3.83	5.14
ROE	18.08%	20.59%	22.60%	24.10%
PE	70.19	50.77	37.35	27.84
PB	12.74	10.49	8.46	6.72
PS	15.06	10.93	8.13	6.15
EV/EBITDA	55.39	40.15	29.31	21.56

投资建议

公司被维持“持有”评级，未来三年EPS预计分别为2.82元、3.83元、5.14元，归母净利润复合增长率预计为36.1%。分析师认为公司作为功效型护肤品的国货龙头，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

风险提示

新品牌市场表现不及预期
国内市场竞争加剧
渠道布局不及预期

基础数据

指标	数据
总股本(亿股)	4.24
流通A股(亿股)	2.17
52周内股价区间(元）	142.99-245.01
总市值(亿元)	605.71
总资产(亿元)	58.12
每股净资产(元)	11.23

业绩与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA(百万元)	1040.16	1426.03	1931.87	2583.66
PE	70.19	50.77	37.35	27.84
PB	12.74	10.49	8.46	6.72
PS	15.06	10.93	8.13	6.15
EV/EBITDA	55.39	40.15	29.31	21.56
股息率	0.31%	0.28%	0.39%	0.54%

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下