20210620-东吴证券-固收点评_节能转债_纯正风电运营标的_10页_973kb

节能转债总结

核心内容

节能转债（113051.SH）于2021年6月21日开始网上申购，发行规模为30亿元，募集资金将用于阳江南鹏岛海上风电项目（300MW）和马鬃山第二风电场B区200MW风电项目。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA+，票面面值为100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110元（含最后一期利息）。

主要观点

1. 转债基本条款

• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，即2021年12月25日至2027年6月20日。
• 转股价：初始转股价为4.05元/股，正股节能风电（601016.SH）6月18日收盘价为3.76元。
• 转换平价：92.84元，平价溢价率为7.71%。
• 债性指标：纯债价值为90.58元，YTM为2.31%，债底保护性一般。
• 条款设计：下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款设计中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价4.05元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为12.87%和14.19%，会对股本造成一定摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 预计上市价格：100.27~105.19元之间。
• 转股溢价率：预计上市首日转股溢价率在9%左右。
• 中签率：预计网上中签率为0.0140%，建议参与申购。
• 优先配售比例：预计为67.39%，前十大股东参与率假设为80%，其他股东参与率为50%。
• 可比标的：参考靖远转债、三花转债、张行转债、洪城转债、川投转债、蒙电转债等，综合判断节能转债具备一定吸引力。

3. 正股基本面分析

• 公司定位：节能风电为国资委实际控制的风电运营商，具备较强行业经验和技术优势。
• 区域布局：主要分布于河北、甘肃、新疆，同时在内蒙古、青海等地布局，海上项目以广东、唐山为支点。
• 业务结构：2020年99.70%的营业收入来自电力板块，新疆、河北、甘肃分别贡献27.80%、24.01%、21.00%。
• 行业增长：风电行业保持较高增速，2020年装机容量增速达24.1%。海上风电作为新增长点，未来有望成为行业增长新动力。
• 业绩表现：2021年一季度营业总收入同比增长42.62%，归母净利润同比增长118.50%，毛利率和净利率分别达到60.88%和36.73%。
• 财务表现：管理费用率稳定，财务费用率与收入增长基本同步，无销售费用。

关键信息

• 行业背景：风电行业在“双碳”目标推动下迎来发展机遇，海上风电资源丰富且具有显著优势。
• 项目投资：阳江南鹏岛海上风电项目和马鬃山第二风电场B区项目是本次转债募集资金的主要用途。
• 风险提示：存在气候环境变化、发电及设备价格波动、“弃风限电”等风险。

结论

节能转债作为纯正风电运营标的，具备一定的投资吸引力，尤其在行业政策支持和公司基本面良好的背景下，预计上市价格在100.27~105.19元之间，建议投资者参与申购。同时，需关注行业及公司潜在风险，合理评估投资价值。