20240912-兴证国际证券-天能动力-00819.HK-铅蓄业务强者恒强_资本开支有望收敛_5页_656kb

天能动力（00819HK）研究报告摘要

投资要点

1. 天能动力作为铅蓄电池龙头企业，拥有全国40多万家终端门店网络布局，业绩基本盘稳固。
2. 公司当前股息率具吸引力，资本开支有望回落，现金流改善空间较大。
3. 2024年公司预计净利润增速分别为87%、125%、70%，对应PE/PB分别为35x/04x、31x/04x、29x/03x，维持“增持”评级。

主要数据

• 2024年上半年业绩
  • 营收同比增长204%至4991亿元，制造/贸易业务收入占比下降/上升。
  • 电池及回收业务收入同比下滑，锂电池收入因售价下降和保守接单大幅下降。
  • 归母净利润同比增长11%，主要因政府补贴增长及衍生品收益，但毛利下滑明显。

核心竞争优势

1. 渠道与市场地位：国内铅蓄电池市场占比持续提升，在新能源车用领域保持领先地位。
2. 全球化布局：已在越南设立工厂，东南亚市场拓展预期增强。
3. 成本与定价权：将原材料纳入定价机制，顺利传导价格压力，且推动自动化降低成本。
4. 政策支持：铅蓄电池技术路线被政策背书，未来市场份额有望保持稳定。

财务分析

• 预计2024-2026年净利润持续增长，毛利率水平将逐步回升。
• 公司进行资本支出减少，经营现金流改善，为派息提供了保障。

风险提示

• 原材料价格波动、产能扩张不及预期、行业产能过剩。

估值与评级

• 当前股价对应PE/PB分别为35x/04x、31x/04x、29x/03x，维持“增持”建议。

注：报告数据来源于Wind、公司财报，由兴业证券经济与金融研究院整理。