20250522-德邦证券-2025年4月经济数据点评_生产不弱_需求较稳_17页_1mb

2025年4月宏观经济呈现稳中向好态势，主要由制造立国战略推动的工业生产增长和制造业投资高增对冲了房地产投资下滑的负面影响。1-4月制造业投资累计增速达88%，基建投资58%，有效抵消地产投资-103%的拖累。工业增加值同比增长64%，装备制造业增速显著（98%），反映产业升级和产能迭代持续推进。同时，以旧换新政策前置效应显现，文旅出行带动社会消费品零售总额（社零）累计同比47%，餐饮收入同比48%。尽管美国关税政策扰动，但生产韧性和T86模式最后期限前的抢生产行为支撑了工业扩张，高频数据如钢铁产量、挖机销量均显示积极信号。

政策端强调扩大内需，重点支持房地产和消费领域，同时通过改革挖掘需求潜力。CPI回升关键在于推动核心CPI反弹，房地产市场止跌回稳是核心；PPI跟踪需关注国内内需商品价格（如煤炭）及“铜金比”“螺石比”指标，当前显示5月PPI仍承压。经济结构转型背景下，“制造立国”与“去地产化”形成双重对冲，工业生产韧性和制造业投资、出口强势延缓了地产消费对经济的拖累。外部强美元、高利率及意识形态扰动等因素或逐步缓解，叠加内部政策改善，经济进入“见龙在田”阶段，宏观政策将动态校准，市场预期或转向乐观。

地产投资降幅扩大，1-4月累计增速-103%，施工、新开工面积同比大幅下降，但二手房网签量同比+13%，部分核心城市房价环比上涨。土地市场延续缩量，三四线城市去库存压力显著，而一二线城市仍具溢价潜力。社零增长主要由文旅和汽车消费驱动，其中汽车零售增速79%，但环比下降。就业形势总体稳定，城镇调查失业率52%，环比回落，但青年人失业率高企（16-24岁为165%），结构性矛盾突出，需警惕关税冲击及产业升级带来的就业压力。政策需强化对出口部门和重点群体的支持，以稳定市场预期。整体来看，宏观政策将逐步加力，人民币资产或迎来调整机遇，但地产下行风险和政策落地效果仍需密切跟踪。