20130815-申万宏源-有色行业_主题系列报告之四-锂电池正极材料技术路径探讨_32页_1mb

2013年8月15日有色金属行业分析总结

核心内容概览

本报告主要围绕锂电池正极材料技术路径、有色金属行业动态及投资建议展开，重点分析钴酸锂、三元材料、锰酸锂及磷酸铁锂的市场地位、发展趋势和应用领域，同时探讨基本金属价格走势和投资策略。

主要观点

• 正极材料发展趋势：
  全球锂离子电池产业规模迅速扩张，预计2013年将达到278.1亿美元，2015年将达523.2亿美元。正极材料占据锂电池成本的30-40%，其中钴酸锂是小型锂电领域的主力，但正逐渐被三元材料和锰酸锂替代。预计到2015年，三元材料占比将升至35%，锰酸锂升至30%，而钴酸锂将下降至25%。

• 动力电池材料差异：
  中、日、韩、美动力电池企业采用不同的正极材料体系。中国企业以磷酸铁锂为主，日韩企业则以三元材料和锰酸锂为主。磷酸铁锂因安全性好、成本低，在储能电池领域表现突出。

• 钴酸锂价格与成本压力：
  钴酸锂价格长期呈下跌趋势，国内正极材料企业毛利率偏低，导致碳酸锂价格承压。随着新能源汽车的发展，锂电池价格整体呈下降趋势，进一步影响正极材料价格。

• 赣锋锂业投资价值：
  赣锋锂业作为锂产品深加工行业龙头企业，为多种正极材料提供原材料，具备技术优势和资源价值，预计将在锂电池产业扩张中受益。维持“买入”评级，目标价为30元。

• 基本金属价格走势：
  6、7月基本金属价格先抑后扬，贵金属强劲反弹。预计8月下旬基本金属价格将继续上行20%-30%。建议将有色板块配置由“低配”上调为“标配”。

关键信息

1. 锂电池正极材料技术路径

• 材料分类：钴酸锂、三元材料、锰酸锂、磷酸铁锂。
• 应用领域：
  • 小型锂电：钴酸锂、三元材料、锰酸锂。
  • 动力锂电：磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂。
  • 储能锂电：磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂。
• 性能对比：
  • 钴酸锂：工作电压高、比能量高，但成本高、安全性差、循环寿命短。
  • 三元材料：价格随钴价波动，具有良好的循环稳定性与热稳定性。
  • 锰酸锂：原料丰富、成本低，但高温下不稳定。
  • 磷酸铁锂：最环保、安全性好、循环寿命长，但技术瓶颈限制其发展。

2. 市场动态与投资建议

• 有色金属指数表现：2013年7月有色金属指数跑赢大市，磁性材料和小金属表现抢眼。
• 重点推荐公司：
  • 稀土板块：五矿稀土、包钢稀土、厦门钨业、中科三环、正海磁材。
  • 基本金属：铅锌行业成为首选，建议关注驰宏锌锗、中金岭南、兴业矿业、铜陵有色、江西铜业。
• 黄金板块：由于QE退出预期存在不确定性，建议关注8月可能出现的金价反弹，但不认为会趋势性反弹。

3. 企业开工率与库存情况

• 6月多金属产量环比增长：铜、铝、锌等产量增长，显示下游需求回暖。
• 7月开工率回落：企业开工率高位下滑，部分行业如铜管、电线电缆开工率小幅下降。
• 库存变化：铜库存显著下滑，铅库存维持低位，锌库存有所下降，铝库存震荡回落。

4. 铜进口与市场表现

• 7月铜进口量反弹：环比增长8.1%，同比增长12.0%，保税区库存徘徊在50万吨一线。
• 融资铜收紧：上海铜库存显著下滑，市场融资铜需求减少，影响铜价走势。

有别于大众的认识

• 钴酸锂替代趋势：钴酸锂因成本高和安全性差，正逐渐被三元材料和锰酸锂替代。
• 赣锋锂业的潜力：赣锋锂业作为高壁垒深加工厂商，无论正极材料技术如何变化，都将受益于锂电池产业扩张。
• 中国正极材料技术瓶颈：国内正极材料技术仍落后于国际市场，尤其是磷酸铁锂材料，存在加工工艺和一致性问题。
• 贵金属与基本金属的走势：市场对QE退出的预期调整将影响贵金属和基本金属价格，短期内可能上涨。

投资建议

• 上调有色板块配置：建议将未来一个月有色板块配置由“低配”上调为“标配”。
• 重点推荐：
  • 稀土板块：五矿稀土、包钢稀土、厦门钨业、中科三环、正海磁材。
  • 基本金属：铅锌行业，关注驰宏锌锗、中金岭南、兴业矿业、铜陵有色、江西铜业。
• 锂行业：赣锋锂业因高壁垒深加工产品受益，维持“买入”评级，目标价30元。

关键假设点

• 钴酸锂将逐渐被三元材料和锰酸锂替代，预计到2015年，三元材料占比将升至35%，锰酸锂升至30%，钴酸锂下降至25%。
• 铅锌行业因环保治理导致供给收缩，未来需求回暖将带来价格支撑。
• 基本金属价格受国内外边际需求改善和QE退出预期影响，短期内有望上涨20%-30%。

行业数据与图表

• 图1：锂为锂电池各环节提供原材料。
• 图2：全球锂电池正极材料产业规模预计在2015年爆发。
• 图3：2012年全球锂电池正极材料以钴酸锂为主。
• 图4：2012年三元材料和锰酸锂同比增长率。
• 图5：2012年中国三元材料和锰酸锂同比增长率。
• 图6：预测钴酸锂在正极材料中的占比下降。
• 图7：2006-2012年中国正极材料产值增长。
• 图8：2006-2012年中国正极材料产量增长。
• 图9：赣锋锂业为各种正极材料提供原材料。
• 图10-17：6月多金属产量及开工率数据。
• 图18-25：7月企业开工率及库存变化。
• 图26-39：6月各类金属净进口数据。
• 图40-47：6、7月主要金属现货与LME价格对比。
• 图48-53：全球主要交易所库存变化。

联系信息

• 证券分析师：叶培培 A0230511040055 ARG353 yepp@swsresearch.com
• 研究支持：王栋 A0230112080004 wangdong@swsresearch.com；徐若旭 A0230112060005 xurx@swsresearch.com
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