20190629-国金证券-科创板医药策略专题：从美股IPO、全球生物医药路径，看科创策略_47页_4mb

科创板医药策略专题总结

核心内容

本报告旨在为科创板医药医疗板块的投资提供前瞻性的策略建议，从全球生物医药发展趋势出发，筛选出具有突破潜力的细分领域，并结合美股IPO及估值体系，提出科创板医药医疗企业筛选标准。报告还对26家已受理的科创医药医疗企业进行了详尽的财务与研发数据对比分析，以评估其成长性、行业空间及技术壁垒。

主要观点

1. 全球生物医药发展趋势：

   • 全球生物医药领域正在经历以免疫治疗、分子事件、细胞治疗等为核心的创新突破。
   • 美股IPO中，医药医疗占比约20%，并贡献主要涨幅，显示资本市场对生物医药行业的重视。
   • 中国科创板医药医疗企业占比与美股相似，且未来有望延续这一趋势。

2. 科创板投资策略：

   • 好跑道：应聚焦于全球医药医疗突破方向，如细胞治疗、肿瘤、免疫、大病种（如糖尿病、心血管疾病）等。
   • 头部地位：优先考虑在细分领域中具有技术领先性的企业，如心脉医疗、南微医学等。
   • 成长性：关注企业是否具备基因优势、技术壁垒及国际化布局，如博瑞生物、昊海生科等。

3. 科创板医药医疗企业特点：

   • 部分企业具有较高的研发投入占比，如泽璟生物（研发/营收占比高达23631.9%）。
   • 部分企业已实现商业化，如微芯生物（毛利率达96.2%）。
   • 未盈利创新药企如泽璟生物，可能成为科创板未来上市的重要组成部分。

关键信息

• 行业分布：截至2019年6月26日，科创板共受理131家企业，其中31家为医药医疗相关。
• 企业类型：
  • 第一类：有收入、有利润的稳健型中小创新企业。
  • 第二类：港股已上市企业直接二次发行，如昊海生科、华熙生物。
  • 第三类：未盈利创新药企，如泽璟生物。
• 企业财务与研发分析：
  • 企业研发费用占比普遍较高，如泽璟生物（研发/营收占比23631.9%）。
  • 部分企业如博瑞生物、昊海生科，专注于高壁垒的原料药和制剂领域，具有较强成长性。
• 市场空间与创新突破：
  • 全球临床试验中，中国在CAR-T与TCR-T领域增速较快，未来可能成为突破点。
  • 美股IPO中，如Avantor、SWAV、TPTX等公司表现优异，显示出资本市场对创新企业的认可。

风险提示

• 创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等巨大业绩波动风险。
• 估值体系重构、市场波动、政策风险可能影响投资回报。
• 市场对临床试验数据解读不准确可能导致剧烈波动。

投资建议

• 关注赛道：细胞治疗、肿瘤、免疫、大病种及大消费基数产业。
• 选择头部企业：在细分领域中具有技术领先性，如心脉医疗、南微医学等。
• 重视成长性：优先选择具备基因优势、技术壁垒和国际化布局的企业。

附录概览

• 报告附录提供了科创板医药医疗企业财务数据汇总，包括营收、利润、研发投入等关键指标。
• 通过对比美股IPO表现，报告建议科创板企业估值应参考可比公司，并考虑核心团队的创新溢价。

图表概览

• 图表1：科创板受理上市申请进程（截至20190626）。
• 图表2：科创板行业分布（截至20190626）。
• 图表3：科创板日历（截至20190626）。
• 图表4：医药细分行业审核进程（截至20190625）。
• 图表5：科创药企三年累计财务分布（截至20190625）。
• 图表6：科创药企三年累计归母净利润、营收与研发一览图（截至20190625）。
• 图表7：研发、销售与管理费用占比及毛利率排名。
• 图表8：近7年生物技术IPO趋势。
• 图表9：美股2019年IPO中医药医疗占比及涨幅。
• 图表10：科创板首只股票688001获批发行，A股走势积极。
• 图表11：中国药企进入全球市值百强。
• 图表12：A股医药板块市值与龙头变迁。
• 图表13：Avantor公司简介与IPO表现。
• 图表14：Avantor并购历史。
• 图表15：SWAV公司核心技术与产品表现。
• 图表16：TPTX公司核心在研管线。
• 图表17：科创板与美股IPO对比。
• 图表18：中国细胞与免疫疗法临床试验占比与增速。
• 图表19：中美临床试验数量与增速对比。
• 图表20：2018年全球重磅药Top10及其销售变化。
• 图表21：重磅药治疗适应症销售额排名变迁。
• 图表22：默克PD-1肿瘤免疫药Keytruda销售情况。
• 图表23：恩曲替尼对NTRK基因融合阳性患者疗效。
• 图表24：泽璟生物可比公司估值与在研、上市药品情况。
• 图表25：泽璟生物核心品种多纳非尼作用机制。
• 图表26：泽璟生物在研管线竞争格局。
• 图表27：泽璟生物在研管线竞争优势。
• 图表28：泽璟生物在研管线进度表。
• 图表29：泽璟生物主要合作项目。
• 图表30：微芯生物在研管线。
• 图表31：复旦张江营收、利润与研发费用及预测。
• 图表32：复旦张江营收、净利润与研发投入拆分。
• 图表33：赛伦生物主营拆分与核心产品。
• 图表34：赛伦生物营收、净利润与研发投入拆分。
• 图表35：博瑞生物产品、历程与主要客户。
• 图表36：博瑞生物盈利模式。
• 图表37：昊海生科主要产品。
• 图表38：昊海生科眼科并购发展史。
• 图表39：昊海生科人工晶体品牌与销售额。
• 图表40：华熙生物技术平台与主营拆分。
• 图表41：南微医学主业概览。
• 图表42：南微医学营收、净利润与研发投入拆分。
• 图表43：苑成生物主营产品与适应症。
• 图表44：苑成生物市占率。
• 图表45：苑东生物营收、净利润与研发投入拆分。
• 图表46：赛诺医疗核心产品与竞品对比。
• 图表47：赛诺医疗营收、净利润与研发投入拆分。
• 图表48：海尔生物营收拆分与主要产品。
• 图表49：嘉必优市场空间与增速。
• 图表50：嘉必优主要竞争对手。

总结

科创板医药医疗板块的崛起，标志着中国生物医药行业进入快速发展阶段。通过对比美股IPO及全球生物医药趋势，报告提出科创板医药医疗企业应聚焦于具备全球突破潜力的细分领域，并优先选择在细分领域中具有技术领先性、高成长性及国际化布局的企业。同时，报告也提醒投资者注意创新企业的高风险性与市场波动性，建议关注具有核心研发管线及市场竞争力的标的。