有色金属研发报告：精铜干扰减少，铜价构筑大周期底部-20230626-银河期货-28页_900kb

有色金属研发报告总结

核心内容概述

2023年上半年，铜价呈现震荡走势，LME铜价最高冲至9550美元/吨，最低探至7867美元/吨，国内铜价则在62680-70500元/吨之间波动。铜价走势受宏观因素和基本面影响较大，主要受到美联储加息预期、中国经济复苏情况、铜矿供应紧张及消费端变化等多重因素影响。

主要观点

宏观面

• 美联储加息预期增强：2023年初市场曾预期美联储将转宽松，但CPI数据高于预期，市场重新交易加息预期，美元指数反弹，对铜价形成压力。
• 中国经济复苏预期落空：疫情后需求回补效应消退，房地产和出口数据疲软，市场对刺激政策预期上升，但结构性问题限制了政策效果。
• 下半年宏观情绪悲观：海外经济衰退风险上升，国内缺乏向上弹性，叠加国际环境不确定性，整体市场情绪偏弱。

基本面

• 铜库存下降：截至6月底，全球显性库存仅剩25万吨，同比减少31万吨，为铜价上涨提供了支撑。
• 供应端紧张：上半年海外冶炼厂集中检修，刚果金TFM铜矿出口禁令，导致境外铜供应紧张。下半年随着检修结束和出口禁令解除，供应将逐步恢复。
• 消费端韧性：新能源汽车、光伏、风电及储能等产业持续高增长，带动铜消费，而传统行业如房地产和家电消费则面临下滑压力。
• 未来供需变化：2024年铜矿供应增速放缓至2.5%-3%，2025年进一步降至2%。2025年全球精铜消费增速降至2.48%，预计出现20万吨缺口。

关键信息

供应面

• 铜矿供应：

  • 2023年铜矿供应增长70万吨，增速3.2%。
  • 2024年和2025年增速预计分别为2.5%-3%和2%。
  • 新增矿山包括紫金矿业卡莫阿及巨龙铜矿、英美资源Quellaveco铜矿、Teck资源QB2、力拓Oyu Tolgoi铜矿等。
  • 长期干扰率约为5%，影响产量增长。

• 精铜供应：

  • 2023年全球精铜供应增长94.6万吨，增速3.87%。
  • 2024年和2025年预计增长70万吨和65万吨，增速分别为2.74%和2.47%。
  • 国内供应增长主要来自大冶阳新弘盛、阳谷祥光复产及废铜供应增加。
  • 海外供应受限于刚果金TFM出口禁令、智利、印尼、美国冶炼厂检修及重建。

• 废铜供应：

  • 2023年废铜供应较去年增加40-50万吨，其中阳极铜供应增加30万吨以上。
  • 废铜流向冶炼领域，精废价差波动明显，6月后恢复至正常水平。

消费面

• 海外消费：

  • 美国房地产及家电消费下滑，但新能源汽车及光伏风电行业增长显著。
  • 欧洲新能源汽车销量增长，光伏装机量上升，但车桩比仍偏高，充电桩建设需求大。
  • 预计2025年欧美新能源消费将覆盖传统行业下滑，铜消费增速有望回升。

• 国内消费：

  • 电力、空调、光伏、新能源汽车等消费表现良好，国内铜终端消费增速上调至4.28%。
  • 房地产消费预期落空，政策宽松效果有限，消费疲软。
  • 新能源汽车销量增长迅速，出口表现强劲，预计2023年销量达900万辆，增速30%。
  • 光伏装机量大幅上升，预计2023年达120GW，带动铜需求增长。
  • 风电装机量有望恢复，2023年预计新增装机量为97GW，带动铜需求。
  • 储能需求增长，锂电铜箔用铜量持续上升，预计2026年全球锂电储能用铜量达23.9万吨。
  • 充电桩需求增长，预计2030年全球充电桩用铜量达24.5万吨。

供需平衡预测

• 2023年：全球铜市场预计出现27万吨过剩。
• 2024年：铜矿供应增速放缓，精铜消费维持紧平衡。
• 2025年：预计出现20万吨铜消费缺口，主要受原料供应限制及海外消费复苏影响。

技术面展望

• 铜价底部在去年7月份低点7000美元/吨，预计下半年以该点位为依托，构建大周期底部。

图表说明

• 图1：LME铜走势
• 图2：美元指数走势
• 图3：国内社会库存（国内+保税）
• 图4：全球铜显性库存
• 图5：LME铜库存
• 图6：COMEX铜库存
• 图7：铜矿产量增长率
• 图8：现货TC（美元/吨）
• 图9：国内冶炼厂产量变化
• 图10：国内冶炼厂产量变化
• 图11：SMM电解铜产量
• 图12：ICSQ海外铜产量
• 图13：全球电解铜产量
• 图14：全球精铜产量增速
• 图15：精废价差（元/吨）
• 图16：废铜进口量（吨）
• 图17：粗铜加工费（元/吨）
• 图18：再生铜杆开工率（吨）
• 图19：欧美制造业PMI
• 图20：美国30年期抵押贷款利率
• 图21：美国成屋销售（万套）
• 图22：美国新屋销售（千套）
• 图23：美国新屋开工（千套）
• 图24：美国汽车销量（万套）
• 图25：德国汽车销量（千辆）
• 图26：中国商品房销售面积（万平方米）
• 图27：中国建筑业房屋建筑竣工面积（万平方米）
• 图28：100城土地成交面积（万平方米）
• 图29：中国人口总数（万人）
• 图30：电网投资总额（亿元）
• 图31：美国汽车销量（万套）
• 图32：美国零售销售（季调）（百万美元）
• 图33：美国零售销售：电子和家用电器店（百万美元）
• 图34：中国新能源汽车销量（万辆）
• 图35：全球新能源汽车产量
• 图36：中国光伏装机量（万千瓦）
• 图37：德国新增光伏装机量（万千瓦）
• 图38：美国新增光伏装机量（万辆）
• 图39：多晶硅价格（元/千克）
• 图40：光伏组件产量（GW）
• 图41：全球风光新增装机量预测
• 图42：全球锂电池储能新增量及耗铜量预测
• 图43：全球充电桩用铜量（万个/万吨）
• 图44：全球充电桩用铜量（万个/万吨）

总结

2023年铜市场呈现供应宽松、消费强劲的特点，但受到宏观经济不确定性及海外加息影响，铜价震荡下行。未来两年，铜矿供应增速放缓，精铜消费增速也将下降，预计2025年将出现20万吨缺口。铜价底部预计在7000美元/吨，下半年可能以该点位为支撑构建大周期底部。新能源汽车、光伏、风电及储能等产业持续推动铜消费增长，成为未来铜需求的主要驱动力。