深度报告-20220225-安信证券-鑫铂股份-003038.SZ-高端铝材加工企业_光伏业务驱动业绩高速增长_28页_1mb

鑫铂股份深度分析总结

核心内容概览

鑫铂股份 (003038.SZ) 是一家专注于铝材加工的企业，近年来通过聚焦光伏铝边框业务实现了业绩的快速增长。公司成立于2007年，深耕铝加工行业十余年，具备全流程生产能力，产品包括工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材，其中光伏铝边框业务是其业绩增长的核心驱动力。公司2021年上市后，通过募资进一步扩大产能，预计2023年总产能接近30万吨，较2020年的7万吨增长超三倍。公司还成功进入晶科、隆基、晶澳等头部组件厂商的供应体系，客户结构持续优化。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017-2021年，公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别高达45.3%和41.6%。2021年公司营收和净利润分别同比增长102%和33%。
• 光伏行业前景广阔：全球光伏行业进入平价时代，行业周期性减弱，成长性凸显。预计2021-2025年全球新增光伏装机量将保持20%以上的复合增速。
• 辅材环节市场格局向好：光伏辅材环节技术颠覆风险较小，且重资金属性明显，头部厂商在市场中占据较高份额。随着组件市场集中度提升，辅材市场也将向头部企业集中。
• 铝边框市场空间大：铝边框作为组件中成本占比最高的辅材之一，预计2025年全球市场规模将超过450亿元，2021-2025年复合增速接近20%。
• 公司具备较强竞争优势：公司拥有全流程生产能力，具备较高的营运效率，ROE在铝加工行业中领先。通过上市募资，公司资金实力增强，有利于业务快速扩张。

关键信息

公司简介

• 行业地位：深耕铝加工行业十余年，专注于铝型材及铝部件的研发、生产与销售。
• 业务转型：由民用建筑铝型材逐步转向高端工业铝型材及铝部件市场，2017年起重点布局光伏铝边框业务。
• 客户结构：2021年，公司前五大客户中光伏客户占比超过40%，主要客户包括晶科、隆基、晶澳等头部组件厂商。
• 股权结构：公司股权结构清晰，创始人唐开健先生直接及间接持股合计46.51%，管理团队与员工利益绑定紧密。

光伏赛道前景

• 行业趋势：光伏行业进入平价时代，成本下降，市场需求增长，行业成长性凸显。
• 辅材价值：辅材在组件成本中占比约40%，其中铝边框占比约9%，是成本占比最高的辅材之一。
• 市场格局：辅材环节技术颠覆风险较小，头部企业占据较高市场份额，市场格局趋于集中。

光伏铝边框市场分析

• 市场空间：预计2025年全球光伏铝边框市场规模将超过450亿元，2021-2025年复合增速接近20%。
• 盈利模式：采用“铝价+加工费”模式，盈利确定性强，2020年铝价上涨背景下，公司单吨毛利仍保持稳定。
• 市场集中度：目前光伏铝边框市场较为分散，头部企业如鑫铂、永臻、爱康等有望通过扩产提升市场份额。

公司核心优势

• 全流程生产能力：公司是业内少数具备全流程生产能力的厂商，技术积累深厚。
• 产能扩张：2021年上市募资后，公司产能快速扩张，预计2023年总产能接近30万吨。
• 高ROE：公司ROE在铝加工行业中领先，2021年达到21.7%，主要得益于高资产周转率。
• 产品结构优化：公司工业铝部件毛利率高于工业铝型材，产品结构持续优化，盈利能力增强。

盈利预测

• 预计2022-2024年营收分别为46.73/71.05/89.65亿元，归母净利润分别为2.51/4.27/5.23亿元。
• 增长趋势：营收和净利润预计分别同比增长108%、70%和23%。
• 估值情况：2022年6个月目标价为90元，对应PE约为38倍。

风险提示

• 光伏装机不及预期：若全球碳中和进程出现反复，光伏装机量可能低于预期，影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：光伏铝边框行业竞争激烈，若公司不能持续保持技术与市场优势，可能面临市场份额下滑。
• 扩产进度慢于预期：若公司扩产项目进度不及预期，可能影响产品交付与业绩增长。
• 盈利预测偏差：公司盈利预测基于多个假设，若实际情况与预期有较大偏差，可能影响业绩表现。