20141124-西南证券-象屿股份-600057.SH-象屿农业支撑利润增长_政策刺激带来估值提升机会_23页_2mb

象屿股份调研报告总结

核心内容

象屿股份（600057）是一家深耕国内供应链物流业务的大型企业，2014年11月发布调研报告，首次给予“买入”评级。公司主要业务分为两大块：大宗商品供应链物流和物流园区开发运营。其中，粮食供应链物流已成为公司盈利增长的核心驱动力。

主要观点

1. 粮食供应链物流业务的崛起

• 象屿农业作为公司的核心业务板块，已占据公司上半年净利润的 62%。
• 公司通过代国储收购与仓储业务获取补贴，是目前盈利的主要来源。
• 公司正在积极向市场化粮食供应链服务商转型，拓展种植合作、仓储运输、下游分销等环节，构建“产销一体化”供应链体系。

2. 粮食供应链物流的挑战与优势

• 巨额垫资是粮食供应链物流的核心问题，公司需应对季节性资金峰值压力。
• 象屿股份作为大型上市公司，具备充足的融资渠道和资金实力，相较于民营企业和个人临储库具有明显优势。
• 公司在黑龙江拥有 206万吨 自有仓容，占当地玉米产量的 3.4%，具备较大的市场拓展空间。

3. 公司战略布局

• 横向布局：公司通过打造“一个物流中心，六个收购中心”的物流骨干网，覆盖黑龙江主要粮食产区，增强对粮食产源的控制力。
• 纵向布局：公司通过与种植大户、合作社签订合作协议，向上游延伸，提供资金、技术、销售支持，实现“综合化种植服务平台”建设。

4. 政策影响与自贸区利好

• 国家临储政策对玉米等粮食价格具有较大影响，未来政策调整可能对盈利产生不利影响。
• 厦门、福州、平潭拟申报“海西”自贸区，预计带来国际结算、中转集拼、保税、免税等政策红利，进一步提升公司估值。

5. 盈利预测与估值

• 2014年公司预计实现 3.4亿元 归属母公司净利润，EPS为 0.33元，对应PE为 34倍。
• 2015年和2016年，预计归属母公司净利润分别为 4.4亿元 和 5.2亿元，EPS分别为 0.42元 和 0.50元，对应PE分别为 27倍 和 22倍。
• 预计2014年粮食供应链贡献 2.4亿元 净利润，传统大宗商品供应链和物流园区利润将保持平稳增长。

关键信息

业务结构

• 公司主营业务由三家子公司完成：
  • 厦门象屿物流集团有限责任公司：负责大宗商品供应链及部分园区平台业务。
  • 厦门国际物流中心开发有限公司：负责园区平台业务。
  • 黑龙江象屿农业物产有限公司：负责粮食供应链业务。

粮食供应链业务亮点

• 仓容与烘干能力：象屿农业自有仓容 206万吨，日烘干能力约 1.3万吨。
• 市场化转型：公司正通过合作与收购打造市场化粮食供应链，减少对政策补贴的依赖。
• 资金管理：公司通过融资、信贷等方式应对季节性资金峰值，已设立农业产业投资基金用于支持种植合作项目。

财务数据

风险提示

• 政策变动风险：若国家取消玉米临储政策，公司盈利将受到显著影响。
• 市场竞争加剧：随着政策补贴吸引更多企业进入粮食供应链领域，竞争压力可能加大。

总结

象屿股份在粮食供应链物流业务上表现突出，成为公司利润增长的关键。公司具备雄厚的资金实力、丰富的供应链管理经验以及良好的政策支持，未来有望通过横向和纵向扩张，进一步提升盈利能力和市场竞争力。尽管存在政策变动与竞争加剧的风险，但公司通过市场化转型与自贸区政策红利，仍具备较大的增长潜力，因此被给予“买入”评级。