20170910-川财证券-象屿股份-600057.SH-立足供应链_服务产业链_29页_2mb

象屿股份（600057）总结

核心内容

象屿股份是国家5A级物流企业，自2011年借壳夏新电子上市以来，公司业务逐渐从传统的贸易商转型为供应链服务商，构建了以农产品、金属矿产、能源化工为核心的供应链体系，提供全价值链流通服务。公司业务涵盖大宗商品采购供应、综合物流和物流平台建设运营，通过整合商流、物流、资金流和信息流，实现供应链价值的增值收益。

主要观点

• 供应链一体化：公司聚焦供应链一体化，通过整合上下游资源，提升整体运营效率和盈利能力。
• 业务结构调整：2017年公司重新启动农副产品、金属矿产和能源化工三大主营业务，逐步从贸易商向供应链服务商转型。
• 业绩增长：2016年公司营收突破千亿，2017年上半年营收同比增长84.22%，净利润同比增长94.38%，整体业绩保持稳定增长。
• 盈利模式转型：随着临储政策的退出，公司从依赖政策补贴向市场化盈利转变，提升产业链利润空间。
• 首次覆盖评级：公司首次被覆盖，给予“增持”评级，预计2017-2019年营业收入分别为1547.87亿元、1954.84亿元和2418.55亿元，EPS分别为0.50元、0.62元和0.83元，对应PE分别为22倍、18倍和13倍。

关键信息

一、业务结构与战略

• 公司主要子公司包括象屿农业、象屿物流、兴大贸易等，形成了覆盖全国的物流网络。
• 公司从2011年借壳上市以来，营业收入从339.34亿元增长至2016年的1190.67亿元，CAGR为28.5%。
• 归属于母公司净利润从1.77亿元增长至4.26亿元，CAGR为19.2%。

二、农业板块

• 象屿农业是公司主要利润来源，2016年农业板块营收占比约6%，净利润占比约45%。
• 公司在黑龙江设立象屿农业，布局粮食供应链，涵盖种植、收购、加工、仓储、物流、贸易等环节。
• 2017年上半年，公司因临储补贴下降，农业板块净利润同比下降25%，但通过订单种植和北粮南运模式，预计全年营收可与上年持平。
• 公司在东北地区拥有约1700万吨的粮食仓容，日烘干能力约15万吨，年粮食外运能力约600万吨。

三、金属矿产与能源化工板块

• 金属矿产和能源化工板块在2017年实现营收大幅增长，其中金属矿产品营收增幅超过100%，预计全年营收约1050亿元。
• 能源化工板块预计同比增长约50%，预计全年营收超过500亿元。
• 公司通过与核心工厂型客户的深度合作，实现物流、资金流、信息流和商流的无缝对接，提升运营效率和盈利能力。

四、其他业务拓展

• 汽车板块：公司是福建省最大的平行汽车进口商，2016年进口量占全国10%，预计2017年营收达72亿元。
• 林业板块：公司储备海外林权逾五千公顷，林业进口量逐步提升，2015年实现营收32亿元。
• 进出口业务：公司已在美国、新西兰、迪拜、香港设立子公司，未来计划拓展新加坡等海外业务。
• 多式联运布局：公司与北八道物流集团合作，布局铁路物流系统，推动铁路混改政策下的业务发展，预计年贡献营收约20亿元。

五、盈利预测

• 营业收入：2017年预计1547.87亿元，同比增长30%；2018年预计1954.84亿元，同比增长25%；2019年预计2418.55亿元，同比增长25%。
• 净利润：2017年预计583亿元，同比增长37%；2018年预计722亿元，同比增长24%；2019年预计977亿元，同比增长35%。
• EPS：2017年0.50元，2018年0.62元，2019年0.83元。
• PE：2017年对应PE为22倍，2018年为18倍，2019年为13倍。

六、风险提示

• 政策风险：宏观经济波动可能影响大宗商品市场的供需和价格。
• 行业风险：实体经济产能过剩，可能导致物流需求不足。
• 市场风险：部分贸易和加工企业盈利堪忧，市场竞争加剧。
• 经营风险：公司业务规模扩大，需加强风险管控和精细化管理。

结论

象屿股份通过构建供应链一体化体系，实现了从贸易商向供应链服务商的转型，业绩持续稳定增长。公司业务涵盖多个领域，包括农业、金属矿产、能源化工、汽车、林业和进出口等，布局全国及海外市场。公司积极应对市场变化，提升产业链盈利空间，预计未来几年将保持良好增长态势。首次覆盖给予“增持”评级，具备良好的投资前景。