20211020-国海证券-海大集团-002311.SZ-三季报点评_饲料主业快速发展_核心优势持续强化_5页_663kb

报告摘要

海大集团（002311）于2021年10月20日发布三季报，整体表现亮眼，但受生猪养殖业务拖累，净利润有所下滑。公司作为饲料行业的龙头企业，其主业持续增长，核心竞争力不断加强。国海证券首次给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将显著提升。

营收高增长：2021年前三季度公司营业收入达643.14亿元，同比增长46.82%；第三季度营收261.23亿元，同比增长45.77%。
净利润下滑：前三季度归母净利润为17.46亿元，同比下降15.77%；第三季度归母净利润2.14亿元，同比下降77.94%。利润下滑主要由猪价下跌、禽行业低迷及水产品餐饮需求萎缩所致。
生猪养殖亏损：第三季度公司生猪出栏约55万头，归属上市公司净利润亏损约7亿元，头均亏损超1200元。外购仔猪成本高企（平均1600元/头）是主要原因之一。
饲料业务稳健增长：剔除生猪养殖业务后，公司其他业务在第三季度实现归母净利润约9.14亿元，同比增长21%；前三季度累计实现归母净利润约24.46亿元，同比增长47%。
饲料销量与收入双增长：第三季度饲料对外销量达561万吨，同比增长28%；收入214.66亿元，同比增长42%；前三季度累计饲料销量1,400万吨，同比增长30%；收入515.69亿元，同比增长45%。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为873.07/1086.89/1352.4亿元，归母净利润分别为15.45/25.71/55.74亿元，EPS分别为0.93/1.55/3.36元。对应PE分别为72.5/43.57/20.09倍，估值逐步下降，成长性显著。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司饲料主业的强劲增长及生猪养殖成本逐步回落的预期。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	60324	87307	108689	135240
收入增长率（%）	27	45	24	24
归母净利润（百万元）	2523	1545	2571	5574
利润增长率（%）	53	-39	66	117
EPS（元/股）	1.60	0.93	1.55	3.36
ROE（%）	18	10	14	24
P/E（倍）	40.94	72.50	43.57	20.09
P/B（倍）	7.79	7.22	6.19	4.73
P/S（倍）	1.86	1.28	1.03	0.83

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
现金及现金等价物	2393	-3344	-528	5923
应收款项	1085	1579	1965	2445
存货净额	7255	10973	13546	16434
流动资产合计	14264	12694	19080	29612
资产总计	27527	24683	28907	36677
短期借款	4736	0	0	0
流动负债合计	10849	6269	7605	9111
负债合计	12568	7988	9324	10831
股东权益	14959	16695	19583	25846
负债和股东权益总计	27527	24683	28907	36677

国海证券首次覆盖海大集团，给予“买入”评级，认为公司饲料主业发展迅速，核心优势持续强化，未来盈利潜力较大。

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。