20260306-长江证券-【长江宏观于博团队】两会财政预算的四点思考_13页_2mb

长江宏观于博团队：两会财政预算的四点思考总结

核心内容概述

本报告从四个方面对2026年财政预算进行了分析，重点讨论了财政赤字、财政收入、财政支出以及财税改革等方面。整体来看，尽管广义赤字率有所下降，但财政支出增速依然是关注重点，同时政府债发行节奏将影响财政政策的实际执行效果。

主要观点与关键信息

1. 财政赤字：狭义赤字率持平，广义赤字率略有下降

• 狭义赤字率：预计保持在4%不变，仍为历史最高水平，符合市场预期。
• 广义赤字率：预计从8.1%下降至9.4%，主要得益于政府债发行节奏的调整。
• 赤字结构：
  • 中央财政赤字预计从48600亿元增至50900亿元，增长2300亿元。
  • 地方财政赤字保持在8000亿元不变。
  • 新增政府债：预计新增政府债为11.89万亿元，同比增加0.03万亿元。
  • 特别国债：中央金融机构注资特别国债收入下降至3000亿元，超长期特别国债保持1.3万亿元不变。
  • 专项债：地方政府专项债发行收入保持4.4万亿元不变。

2. 财政收入：一般公共预算收入预期抬升，基金收入保持平稳

• 一般公共预算收入：
  • 全国一般公共预算收入预计同比增长2.2%，高于2024年实际增速。
  • 税收收入预计增长2.9%，其中增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别增长3.7%、0.9%、1.5%、2.9%。
  • 非税收入预计下降1.2%。
• 政府性基金预算收入：
  • 全国政府性基金预算收入预计增长0.6%，但去年实际增速为-7.1%，预计卖地收入实现零增长仍有压力。
  • 地方政府性基金预算收入预计增长0.0%，中央政府性基金预算收入增长7.4%。
• 广义财政收入：预计同比增长1.8%，高于去年目标增速和实际增速。

3. 财政支出：延续“投资于物”向“投资于人”的转型方向

• 一般公共预算支出：预计同比增长4.4%，与2025年目标增速持平，但去年实际增速仅1%。
  • 增速高于5%的支出：外交、国防、社会保障、科技、教育、卫生健康、文体传媒等。
  • 基建支出：增速为2.8%，占比进一步下滑至21%。
• 政府性基金预算支出：预计同比增长5.1%，主要受年末年初调出项影响。
  • 专项债使用：主要用于重点项目建设、隐债置换和偿还政府拖欠企业账款，化债仍占一定比例。
• 广义财政支出：预计同比增长4.6%，低于2025年目标增速，但高于实际增速。

4. 财税改革：规范税收优惠和补贴，推进消费税改革

• 税收优惠与补贴规范：
  • 对阶段性税收优惠政策到期后进行评估，调整或取消不合理政策。
  • 建立地方财政补贴负面清单管理机制，杜绝违规补贴增量，开展存量补贴自查自纠。
• 消费税改革：
  • 通过调整优化消费税范围、税率，以及推进部分品目征收环节后移，对税收形成积极贡献。
  • 参考报告《中日消费税：殊途同归还是各有千秋》进行分析。

总体评价

• 实际支出增速更为关键：虽然广义赤字率下降，但广义财政支出增速将决定财政政策的实际效果。
• 关注政府债发行节奏：政府债的发行节奏将直接影响财政支出能力和广义赤字率变化。
• 政策执行存在不确定性：实际执行与年初预算可能存在差异，需关注后续政策调整与经济环境变化。

风险提示

1. 地产修复不及预期：地产销售和投资端修复缓慢，房企拿地积极性低，将压制政府性基金收入及地产相关税种收入。
2. 预算执行与决算存在差异：2025年数据为执行数口径，最终决算需经审计署审计，预计下半年披露，可能与执行数存在差异。
3. 政策变动风险：财政政策可能因经济环境变化而调整，影响预算执行结果。

研究报告信息

• 研究报告名称：两会财政预算的四点思考——秒懂财政系列5
• 发布日期：2026-03-05
• 发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：
  • 于博（宏观首席分析师，SAC编号：S0490520090001，SFC编号：BUX667）
  • 宋筱筱（宏观资深分析师，SAC编号：S0490520080011）

相关链接

• 秒懂财政系列：
  • 2025-06-12 | 下半年财政：潜在需求与发力节奏
  • 2025-03-06 | 如何从财政预算看财政力度？
  • 2025-03-04 | 十个指标看地方财政
  • 2024-11-04 | 秒懂财政，从入门到精通

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数与相关证券市场代表性指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于12个月内公司股价与相关证券市场代表性指数的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 证券市场代表性指数：
  • A股：沪深300指数
  • 新三板：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）
  • 香港市场：恒生指数

重要声明

• 报告来源：长江证券股份有限公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 使用范围：仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。
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