20250425-国盛证券-固定收益点评_债基2025Q1季报分析-高波动下保持长久期_13页_827kb

报告摘要

固定收益点评：债基2025Q1季报分析总结

核心内容概述

2025年一季度，公募债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。整体呈现纯债基金规模收缩、一二级债基规模扩张的趋势。在资产配置和久期管理方面，债基整体继续去杠杆并降低久期，同时存在信用债减持、利率债增持的普遍现象。此外，纯债基金在信用债配置上出现“信用下沉”趋势。

主要观点

债基规模变化：
- 纯债基金规模整体收缩，其中中长期纯债基减少3365亿元至6.19万亿元，短期纯债基减少1655亿元至9714亿元。
- 一二级债基规模扩张，一级债基增加321亿元至7686亿元，二级债基增加871亿元至7691亿元。
- 固收+整体规模扩张，纯债基金收缩，固收+基金则扩大。
资产配置调整：
- 纯债基金债券仓位增加，一二级债基债券仓位下降。
- 四类债基合计减持债券4584亿元，其中中长期纯债基减持最多。
- 纯债基金整体加仓债券，而一二级债基则减仓债券，表明不同债基类型在资产配置策略上存在差异。
杠杆率与久期变化：
- 债基整体呈现去杠杆趋势，算术平均杠杆率分别为117%、112%、113%、112%，较上季度下降。
- 利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，但与债券发行平均期限变化保持一致。
- 中长期利率债基和信用债基久期与发行期限同步拉长，后又有所回落。
券种组合变化：
- 纯债基金大幅减持信用债，一二级债基则增持利率债。
- 中长期纯债基主要增持国债和短融，减持政金债和金融债；短期纯债基减持中票、金融债和政金债。
- 混合一级债基主要增持金融债，减持中票、短融、企业债和同业存单；混合二级债基主要增持政金债和中票，减持金融债。
- 除二级债基外，政金债市值占比在利率债中有所下降。
重仓券分析：
- 利率债占比最高，达72%，其次是金融债（16%），产业债和城投债占比较小。
- 信用下沉趋势明显，纯债基金中AAA级信用债占比减少，AA+级和更低评级债券占比上升。
- 城投债主要集中在浙江、江苏、湖南和山东，其中浙江和天津增持最多。
- 金融债中商业银行次级债和二级资本债配置增加，尤其是二级资本债。

关键信息

规模变化：
- 四类债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。
- 中长期纯债基规模减少3365亿元至6.19万亿元，短期纯债基减少1655亿元至9714亿元。
- 一级债基、二级债基规模分别增加321亿元、871亿元。
资产配置：
- 纯债基金债券仓位增加，一二级债基债券仓位下降。
- 四类债基合计债券持仓市值为7.37万亿元、1.06万亿元、8357亿元、7416亿元，分别较上季度减持3306亿元、1949亿元、27.7亿元、增持699亿元。
久期与杠杆率：
- 中长期利率债基平均久期由2024年四季度的3.45回落至3.41。
- 中长期信用债基平均久期由2.77回落至2.48。
- 债基整体杠杆率下降，平均为112%~117%。
信用债配置：
- 纯债基金信用下沉，中长期纯债基中AAA级占比下降，AA+级和更低评级债券占比上升。
- 短期纯债基中AAA级占比下降明显，AA级以下债券占比增加。
- 一级债基和二级债基均减持信用债，增持利率债。
区域与行业分布：
- 城投债重仓区域为浙江、江苏、湖南、山东。
- 产业类债券以交运、电力热力、建筑业和制造业为主，房地产业和建筑业增持明显，制造业和租赁服务业减持。