20240630-国联证券-美国经济的再观察（一）_美国信用卡逾期率和失业率上行_20页_4mb

美国信用卡逾期率和失业率上行分析总结

核心内容

本报告分析了当前美国经济面临的几个关键信号，包括小银行信用卡逾期率上升、失业率低估就业市场走弱、以及雇主调查与家庭调查数据差异扩大。这些指标共同提示美国经济可能正在进入温和回落阶段，为未来美联储降息和经济周期拐点提供参考依据。

主要观点

1. 小银行信用卡逾期率创历史新高

   • 小银行信用卡贷款逾期率已达到 7.79%，是历史最高水平，表明边缘群体的经济状况正在恶化。
   • 尽管逾期率较高，但其绝对金额规模较小（约 50亿美元），对整体金融系统冲击有限。
   • 小银行信用卡逾期率往往领先于大银行和整体贷款逾期率，是经济走弱的领先指标。

2. 失业率低估了就业市场的降温

   • 疫情期间贝弗里奇曲线发生移动，失业率与职位空缺率关系发生变化。
   • 随着疫情影响消退，经济已回到旧的贝弗里奇曲线，意味着失业率未来可能显著上升。
   • 在旧曲线下，职位空缺率进一步下降将推动失业率上升至 4.3% 或 4.8%。

3. 雇主调查与家庭调查差异扩大提示周期拐点

   • 两者差异扩大是经济周期变化的信号，尤其在边缘工人和边缘工作上表现明显。
   • 家庭调查显示的就业市场比雇主调查更弱，2024年5月累计调整口径后家庭调查就业减少 26万人，而雇主调查显示增加 124万人。
   • 该差异可能是由于调查方法、样本范围、参考期和统计口径的不同所导致。

关键信息

• 经济温和放缓判断：报告维持下半年美国经济温和放缓的判断，传统指标失效，需关注新信号。
• 领先指标：小银行信用卡逾期率、职位空缺率、空缺失业比等是当前经济走弱的重要信号。
• 贝弗里奇曲线：疫情移动了贝弗里奇曲线，当前已回归疫情前的曲线，失业率可能继续上升。
• 风险提示：美联储可能超预期紧缩，或导致通胀回落不及预期。

数据与图表说明

• 图表1：美国经济领先指标指数（LEI）显示衰退信号已持续较长时间，近期略有回升。
• 图表2：美国国债利差倒挂持续20个月，预示经济压力。
• 图表3-7：显示所有银行消费贷款逾期率和小银行信用卡逾期率的变化趋势，小银行逾期率更高且更早。
• 图表8-11：贝弗里奇曲线的演变和不同职位空缺率下的失业率预测。
• 图表12-13：职位空缺率和空缺失业比已回落至疫情前水平。
• 图表14-16：雇主调查和家庭调查就业数据的差异，显示家庭调查数据更弱。
• 图表17-20：疫情后就业变化和历史失业率趋势，支持失业率上行预期。

结构概述

1. 小银行信用卡逾期率创历史新高

   • 逾期率走高是经济走弱的信号，尤其对边缘群体影响更大。
   • 逾期率的上升趋势表明需求走弱可能进一步扩散。

2. 失业率低估就业市场降温

   • 疫情改变了贝弗里奇曲线，使失业率与职位空缺率关系发生变化。
   • 疫情后经济回到旧曲线，失业率将随职位空缺率下降而上行。

3. 雇主调查与家庭调查差异扩大

   • 两者差异扩大是经济周期变化的信号，尤其关注边缘工人群体。
   • 家庭调查数据反映就业市场更弱，值得投资者关注。

风险提示

• 美联储超预期紧缩：可能加剧经济下行压力。
• 通胀回落不及预期：影响美联储降息节奏和市场预期。

分析师信息

• 樊磊：S0590521120002，fanl@glsc.com.cn
• 王博群：S0590524010002，wangboq@glsc.com.cn

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