20160907-申万宏源-_股债同源_A股+债券方法论系列报告之三_精工细作_单指标感知风险偏好_22页_1mb

“精工细作”单指标感知风险偏好总结

核心内容

本报告围绕如何感知A股市场的风险偏好展开，提出了一套结合逻辑推演、调研和量化方法的综合分析框架，并重点介绍了三个经过筛选和优化的量化指标：60日均线以上强势股占比、融资情绪指数和MACD强势股&弱势股占比。报告强调，量化方法在刻画风险偏好变化的幅度和择时方面具有显著优势，但需结合其他方法以提高准确性。

主要观点

1. 风险偏好感知的“三驾马车”：

   • 逻辑推演：能把握风险偏好的方向，但对幅度和时间判断不足。
   • 调研方法：直接反映市场情绪，但易受样本偏差和知行不一影响。
   • 量化方法：优势在于“看得见、摸得着”，能有效辅助择时和幅度判断，但需与逻辑推演和调研结合使用。

2. 量化指标的构建逻辑：

   • 60日均线强势股占比：基于个股收盘价高于60日均线，计算成分股中处于强势状态的比例，反映市场风险偏好。
   • 融资情绪指数：基于融资买入与偿还额的变化，构建情绪状态指数，反映市场整体情绪。
   • MACD强势股&弱势股占比：根据MACD、DIF、DEA的正负值，判断个股处于强势或弱势状态，再统计指数成分股中的占比，反映市场趋势。

3. 有效指标的共性特征：

   • 指标均基于“状态值”构建，反映市场整体状态。
   • 有效指标在波动区间、阈值设定、拐点提示等方面具备较高的稳定性和敏感性。
   • 高低位钝化是主要的干扰因素，需通过阈值设定优化来提高判断准确性。

4. 当前市场分析：

   • A股市场回调尚未充分，投资者情绪偏谨慎。
   • 三个量化指标均显示市场处于调整阶段，但尚未到达关键阈值。
   • 风险偏好下修仍有空间，市场可能延续“阴跌”趋势。

关键信息

1. 60日均线强势股占比

• 原理：个股收盘价高于60日均线，视为中期强势。
• 应用：适用于全市场和多个指数，如万得全A、上证综指、沪深300、创业板综、中证500。
• 特征：
  • 指标取值范围在[0,1]之间，波动平缓。
  • 上下阈值较为稳定，牛市和熊市阈值约为(10%, 90%)，震荡市约为(30%, 80%)。
  • 拐点通常与市场拐点同步，但具有均值回归特征。
  • 7月26日该指标高位回落，目前仍在调整区间，未充分反映市场底部。

2. 融资情绪指数

• 原理：基于融资交易额的变化，判断市场情绪。
• 应用：适用于全市场，可辅助判断阶段性回调或反弹。
• 特征：
  • 指标取值范围在[0,1]之间，波动平缓。
  • 拐点略领先于市场拐点，具有一定的前瞻性。
  • 高位背离需警惕回调，目前在38%附近震荡，尚未进入极低值区间。
  • 高低点不稳定性较强，难以设定固定阈值。

3. MACD强势股&弱势股占比

• 原理：根据MACD、DIF、DEA的正负值判断个股处于强势或弱势状态。
• 应用：适用于全市场和多个指数，如万得全A、上证综指、创业板综、沪深300、中证500。
• 特征：
  • 强势股占比极低值（<10%）具有较强指示性，通常提示卖点。
  • 弱势股占比极低值（<10%）提示买点。
  • 指标在震荡市和熊市中表现稳定，但在牛市中可能出现钝化。
  • 8月19日MACD弱势股指标出现低位反转，但调整尚未到位。

量化风险偏好的研究心得

1. 量化方法的层次：

   • 第一层：寻找具有稳定领先性的指标。
   • 第二层：构建综合多类型指标的风险偏好指数（如投资者情绪指数）。
   • 第三层：通过优化阈值设定，提升指标效果。
   • 第四层：“精工细作”单指标，专注状态值+数量占比，是目前最具实战价值的方向。

2. 指标有效性与局限性：

   • 单指标在实战中更易操作，且具有更高的敏感性和稳定性。
   • 多指标合成指数对投资指导意义有限，存在波动同步和阈值不稳定的问题。
   • 高低位钝化是量化方法的主要干扰因素，需通过阈值设定优化来应对。

3. 市场判断：

   • 当前市场调整尚不充分，风险偏好仍有下修空间。
   • “阴跌”将成为市场演进的主旋律。
   • A股长周期和中周期行业轮动已充分演绎，但新热点寻找难度上升。

量化指标的结构性应用

1. 相对价格指标：

   • 通过个股与沪深300的相对价格，构建相对指标，辅助风格切换判断。
   • 创业板综和中证500的相对指标对风格切换具有较强指示作用。

2. 行业指标：

   • 限制样本股为单一行业，构建行业风险偏好指标。
   • 采掘行业作为示例，其60日均线以上强势股占比和MACD强弱股占比对行业拐点判断具有参考价值。

结论

本报告强调，量化风险偏好研究应注重“精工细作”，即通过“状态值+数量占比”构建单指标体系，具有较高的实战价值。当前A股市场回调尚未充分，风险偏好下修仍有空间，投资者应关注指标的阈值反转信号，警惕“高位背离”和“低位反转”，并结合逻辑推演与调研方法进行综合判断。量化指标虽有局限，但通过优化和聚焦，能够为市场趋势和行业轮动提供有力支持。