20180207-申万宏源-资产管理行业资产配置专题之二十五_非标_规模有多少__9页_582kb

非标规模与广义社融走势分析总结

核心内容

本报告聚焦于资产管理行业中的“非标”资产配置规模，并对广义社会融资（社融）走势进行了测算与分析。报告指出，非标资产是资管行业对实体经济融资的重要方式，但其统计在传统社融数据中存在遗漏，因此提出“广义社融”的概念，以更全面地反映实际融资情况。

主要观点

1. 非标资产的定义与范围

• 定义：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托贷款、承兑汇票等。
• 资管机构：当前主要投资非标资产的机构包括理财、券商资管、基金子公司、保险、信托及私募证券投资基金。
• 排除项：私募股权投资基金和创业投资基金虽涉及信用扩张，但不属于严格意义上的非标资产，故不计入统计。

2. 非标资产规模测算

• 理财：2017年上半年理财配置非标占比为16.14%，规模为4.58万亿元。
• 券商资管：2016年非标占比为67.4%，规模为11.666万亿元，其中委托贷款、信托贷款、票据和资产收益权占比最高。
• 基金子公司：2016年非标占比为86.9%，规模为9.12万亿元，其中信托贷款、委托贷款和收益权占比较大。
• 保险：2016年非标规模为4.8万亿元，2017年11月为5.7亿元。
• 信托：2016年非标规模为7.8万亿元，2017年3季度为10.8万亿元。

3. 广义非标规模计算

• 公式1：广义非标规模 = 社融中的非标规模 + （各类资管投向非标规模求和 - 社融中的非标） / 2
• 公式2：广义非标规模 = 社融中非标 + （各类资管投向非标规模求和 - 社融中委托贷款×32% - 社融中信托贷款×1.8% - 社融中承兑汇票×80%） / 2
• 测算结果：
  • 2016年：公式1测算为31.7万亿元，公式2测算为34.6万亿元
  • 2017年3季度：公式1测算为33.4万亿元，公式2测算为35.8万亿元
  • 若加入银行表内应收款项类投资（约9.4万亿元），广义非标规模可达42.8万亿元（公式1）和45.2万亿元（公式2）

4. 广义社融走势分析

• 趋势差异：报告测算的广义社融增速从2017年第一季度开始明显下行，而统计局公布的社融增速在第三季度有所回升。
• 原因分析：
  • 自2016年下半年起，资管机构非标业务由基金子公司和券商资管向信托转移，导致社融数据中信托贷款占比上升，造成社融增速虚高。
  • 金融工作会议后，房地产和地方政府去杠杆政策出台，非标新增规模持续缩量，社融增速回落。
  • 近期对委托贷款、银信合作、信托贷款的监管趋严，进一步压缩非标融资空间，若信贷无法有效弥补，社融增速将面临更大下行压力。

关键信息

• 非标规模：2017年3季度广义非标规模约为35.8万亿元，若计入银行表内非标，可达45.2万亿元。
• 非标结构：主要投向包括委托贷款、信托贷款、票据、收益权等，其中信托贷款和票据在非标中占比高。
• 监管影响：监管政策导致非标规模缩减，影响社融数据真实性，需关注信贷投放对社融增速的支撑作用。
• 数据来源：报告数据主要来自Wind、中国理财网、中国基金业协会等公开渠道，部分数据因缺乏统计口径而存在低估可能。

结论

本报告通过细化非标资产的统计口径，提出广义社融的概念，揭示了传统社融数据与实际非标融资规模之间的差异。随着监管趋严，非标融资规模持续下降，对实体经济的融资支持减弱，未来需密切关注信贷政策的调整对社融增速的影响。