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国轩高科（002074.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

国轩高科是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池研发、生产与销售的企业之一，公司业务涵盖动力电池和输配电设备两大板块。随着新能源汽车行业快速发展，公司作为动力电池龙头企业，具备技术与成本双重优势，未来有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。

主要观点

• 行业前景广阔：2016年我国新能源汽车销量约52万辆，对应动力电池需求28.3GWh；预计2020年新能源汽车销量将达200万辆，动力电池需求增长至124.3GWh，市场规模扩大至1243亿元，年复合增长率约35%。
• 技术领先：公司研发能力突出，拥有全球五大研究院，累计研发投入达3.3亿元，专利授权超600项，其中发明专利134项。公司磷酸铁锂电池能量密度达到170wh/kg，实验室产品达190wh/kg；三元电池能量密度提升至210Wh/kg以上，具备较强的市场竞争力。
• 成本优化：公司布局上游核心原材料，实现正极材料、隔膜、电解液的自产自用，未来成本优势将进一步增强。2018年计划投产5GW三元和2GW铁锂电池生产线，提升产能，增强市场竞争力。
• 产能扩张：2018年公司动力电池产能预计达到6-6.5GW，其中三元产品2-2.5GW。远期目标为2020年产能达30GW，排名国内第三，仅次于宁德时代和比亚迪。
• 客户资源丰富：公司与北汽新能源、江淮汽车等战略合作，已获得大量订单，未来新客户如福特、大众等也将陆续放量，进一步提升市场地位。
• 管理与激励机制：公司实际控制人增持、员工持股计划实施，彰显管理层对公司发展的信心，有助于增强团队凝聚力和执行力。

关键信息

产品与技术

• 动力电池产品：包括动力锂离子电池组、单体电芯、正极材料等。
• 技术优势：公司拥有深厚的技术积累和研发能力，产品能量密度高、成本控制能力强，且具备较高的市场占有率。
• 实验室成果：磷酸铁锂电池能量密度达190wh/kg，三元电池达210Wh/kg以上。

产能与市场

• 2018年产能：预计动力电池销量为6-6.5GW，其中三元产品2-2.5GW，磷酸铁锂电池4-4.5GW。
• 远期目标：2020年动力电池产能达30GW，预计国内市场占有率进一步提升。
• 客户订单：已与北汽、江淮等签订订单超4万台，未来新客户有望放量。

财务预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.95、1.19、1.50元。
• 估值指标：2017-2019年P/E分别为23、18、14倍，P/B分别为4.8、3.9、3.1倍。
• 盈利能力：公司毛利率处于行业领先水平，预计2018年毛利率为36.1%，净利率为14.6%。

评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：新能源汽车销量低于预期、产品跌价超预期等。

业务结构与市场定位

• 业务结构：公司业务主要分为动力锂电池和输配电设备，后者包括高压电器、高低压开关成套设备、配网智能化设备等，广泛应用于多个行业。
• 市场定位：公司产品定位于高端市场，具备高能量密度和低成本优势，未来有望在动力电池市场占据更大份额。

竞争优势

• 核心竞争力：包括技术优势、客户优势、运营与管理优势、研发能力等。
• 行业地位：2016年动力电池出货量全球第六，行业集中度较高。

行业趋势与政策影响

• 行业趋势：动力电池行业竞争加剧，产能集中释放，行业面临洗牌。
• 政策影响：国家补贴政策调整，鼓励高能量密度产品，公司技术优势将更受市场欢迎。

总结

国轩高科作为动力电池行业龙头，受益于新能源汽车市场的快速发展。公司技术实力强、成本控制能力好、客户资源丰富，未来有望在行业洗牌中占据优势。2018年公司将扩大产能、优化成本，提升市场占有率。公司管理层通过增持和员工持股计划彰显信心，有利于长期发展。投资评级为“推荐”，预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。