20131225-第一创业-信用产品周策略_压力依旧存在_12页_1mb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告总结了2013年12月中旬信用债市场的运行情况，分析了短融、中票及企业债的发行与交易表现，并对即将实施的折扣系数新规进行了点评，同时提出了信用债市场的短期策略建议。

主要观点

• 市场整体表现：信用债市场收益率继续上行，资金面紧张是主要推手，年末效应和机构配置意愿低迷加剧了市场压力。
• 短融市场：发行规模适度，低评级短融发行放缓，收益率普遍上行，其中AAA级短融收益率上行14BP至6.30%，AA+、AA级分别上行16BP至6.76%和7.04%。
• 中票市场：发行量极少，3年期和5年期AAA中票收益率分别上行9BP和13BP，利差有所扩大。
• 企业债市场：银行间企业债发行活跃，12只企业债发行，规模达82.5亿元，票面利率普遍高于8.00%，部分达到8.50%以上。交易所企业债因折算新规面临较大调整压力。
• 折扣系数新规：新规对AA-级高折算债券和第四档次且被负面展望的债券产生影响，可能使折算率下调，导致估值风险。但短期内对市场影响有限。
• 市场策略：建议投资者谨慎对待信用债市场，关注资金面和信用基本面的变化，尤其是交易所市场中流动性风险较高的债券。

关键信息

一、近期发行企业债一览

二、短融市场回顾

• 发行情况：上周共发行18只短融，规模395.7亿元，到期23只，规模244亿元，净融资151.7亿元。
• 评级分布：全部为中高等级，无AA-以下发行。
• 收益率走势：1年期AAA短融收益率上行14BP至6.30%，AA+、AA级分别上行16BP至6.76%和7.04%，AA-级上行14BP至7.54%。
• 利差变化：高等级短融与国债利差增加6BP，与国开债利差减小5BP。

三、中票市场回顾

• 发行情况：上周仅发行3只中票，合计18亿元，净融资为零。
• 收益率走势：3年期和5年期AAA中票收益率分别上行9BP和13BP至6.28%和6.30%。
• 利差变化：3年期AAA中票与国债利差走扩0BP，5年期利差走扩4BP。

四、企业债市场

• 银行间企业债：12月16日-20日共发行12只，规模82.5亿元，其中13津住宅债为唯一非城投债。
• 票面利率：多数发行票面高于8.00%，部分达到8.50%以上。
• 发行特点：发行频率维持较高水平，但部分城投债因折算新规面临折算率下调压力。

五、交易所信用债市场

• 无公司债新发：上周无新公司债发行。
• 收益率大幅上行：交易所信用债收益率普遍上涨，部分低评级债券收益率涨幅超过100BP。
• 净价下跌：部分城投债和产业债净价下跌明显，如12随州债、12河套债净价跌幅达2-3元。
• 折算新规影响：AA-级高折算债券面临折算率下调，流动性风险加大。

信用债周策略

• 市场压力：年末效应、资金面紧张以及信用基本面担忧仍为市场主要压力来源。
• 短期展望：预计资金面将继续偏紧，市场整体情绪谨慎，建议投资者保持观望态度。
• 重点关注：
  • 折扣系数新规实施后的债券估值变化；
  • 城投债发行对市场带来的持续压力；
  • 高收益公司债的甄别与投资机会把握。

折扣系数新规点评

• 新规内容：细化了折扣系数的档次取值，明确了信用评级与折算率的关联。
• 影响范围：
  • AA-级高折算债券可能面临折算率下调，影响估值；
  • 第四档次且被负面展望的债券折算率可能直接下调至0.60以下。
• 市场影响：短期内影响有限，但需关注其对二级市场后续走势的潜在冲击。

市场风险提示

• 资金面紧张：年末资金面季节性紧张，机构杠杆率不高，但流动性风险仍存。
• 信用基本面担忧：信用债市场整体存在不确定性，需警惕信用风险。
• 折算新规实施：1月1日实施后，对部分债券估值和流动性将产生较大影响。

投资建议

• 避险策略：建议投资者避让二级市场，谨慎对待高收益债券。
• 关注点：重点关注城投债、高折算债券以及受折算新规影响的债券。
• 机会窗口：对部分收益率超过10%的短久期高收益公司债可适当介入。

附图与附表说明

• 附图1：各评级短融收益率走势
• 附图2：短融的信用利差走势
• 附图3：AAA级中票收益率走势
• 附图4：3-5年期限利差
• 附图5：AAA中票与AAA短融的期限利差
• 附图6：AAA中票与金融债的利差走势

免责声明

本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，未经授权不得传播或使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。