中科飞测（688361）2026年中报点评总结
核心内容概述
中科飞测（688361）在2026年上半年实现了营业收入9.41亿元，同比增长34.0%。公司业务以检测设备为主，占总收入的68.2%，量测设备占28.2%，服务及其他占3.6%。尽管营收保持增长，但公司归母净利润为-1.27亿元，同比亏损扩大，主要由于研发投入和市场投入增加、人员扩充以及产品销售结构波动导致毛利率下降。扣非归母净利润为-1.92亿元，同样呈现亏损扩大趋势。Q2单季营收增长33.6%，环比增长37.6%，但归母净利润亏损环比有所减亏。
主要观点
1. 营收增长显著，但盈利承压
- 营业收入：2026H1营收为9.41亿元，同比增长34.0%，全年预测为29.61亿元，同比增长44.19%。
- 净利润表现：归母净利润为-1.27亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润为-1.92亿元，同样亏损扩大。
- 毛利率下降：2026H1毛利率为46.1%，同比减少8.2个百分点，主要由于产品销售结构波动和新产品推广。
2. 费用控制稳定，现金流有所改善
- 费用率：期间费用率为63.9%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率上升1.5个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。
- 经营现金流：2026H1经营性现金流净流出1.90亿元，同比改善；Q2经营性现金流净流出1.70亿元，环比有所加大但同比改善。
- 研发投入：2026H1研发投入3.81亿元，同比增长33.6%，占营收比例为40.5%。
3. 产品布局与市场拓展
- 检测设备：已实现多款新品批量销售或头部客户验证，包括无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备等，海外客户拓展顺利。
- 量测设备：光学量测设备实现海外销售并进入验证阶段，电子束/X光设备在先进制程和HBM领域取得进展。
- 良率管理软件：三大系列智能软件已应用于国内头部客户，与检测、量测设备形成闭环管理。
4. 财务预测与估值
- 盈利预测：下调2026年归母净利润至2.4亿元（原预测3.7亿元），上调2027/2028年归母净利润至7.0/10.8亿元。
- 估值指标：当前市值对应2026-2028年动态PE分别为533/182/119倍，维持“增持”评级。
关键信息
营收与利润数据
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2024A |
13.80 |
54.94% |
-11.53 |
-108.21% |
| 2025A |
20.53 |
48.75% |
58.65 |
608.91% |
| 2026E |
29.61 |
44.19% |
23.90 |
308.20% |
| 2027E |
48.16 |
62.66% |
70.00 |
192.42% |
| 2028E |
66.79 |
38.69% |
107.73 |
53.87% |
毛利率与费用率
| 指标 |
2026H1 |
2025A |
2024A |
| 毛利率 |
46.1% |
49.93% |
50.30% |
| 销售净利率 |
-13.5% |
-10.9% |
-10.1% |
| 期间费用率 |
63.9% |
60.4% |
60.5% |
财务健康与现金流
| 指标 |
2026H1 |
2025A |
2024A |
| 经营性现金流净额 |
-1.90亿元 |
-8.62亿元 |
-13.80亿元 |
| 研发投入 |
3.81亿元 |
6.56亿元 |
1.066亿元 |
资产负债情况
| 指标 |
2026E |
2025A |
2024A |
| 资产总计（亿元） |
17.51 |
13.79 |
10.14 |
| 负债合计（亿元） |
10.38 |
7.73 |
4.78 |
| 资产负债率 |
59.25% |
56.06% |
47.14% |
| 每股净资产（元） |
15.30 |
14.62 |
14.51 |
估值指标
| 指标 |
2026E |
2025A |
2024A |
| P/E（现价 & 摊薄） |
533.27 |
2,176.80 |
11,077.98 |
| P/B（现价） |
23.70 |
24.80 |
24.80 |
风险提示
- 下游需求波动：受行业周期性影响，市场需求可能波动。
- 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临更大的市场压力。
投资评级
- 公司评级：增持（维持）
- 行业评级：增持（预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上）
总结
中科飞测在2026年上半年表现出较强的营收增长能力，检测设备业务成为主要增长引擎，但盈利能力因研发投入增加和产品结构变化而阶段性承压。公司产品线在光学、电子束和X光技术路线上的布局逐步显现成效，尤其在海外客户拓展和先进制程应用方面取得突破。尽管当前净利润为负，但经营现金流有所改善，且公司持续加大研发投入，显示出对技术突破和市场拓展的重视。当前估值较高，但考虑到未来产品放量和市场拓展，公司仍维持“增持”评级。投资者需关注行业周期及市场竞争风险。
