20211208-中泰证券-兴业银行_转债获批夯实资本_看好公司_商行+投行_战略转型_13页_982kb

兴业银行投资分析总结

核心内容

兴业银行近期获得证监会批准发行A股可转债，募资规模不超过500亿元，转股价预计为25.5元/股。分析师认为，此次转债发行将对公司财务指标产生积极影响，尤其在资本充足率方面，完全转股后将提升0.83个百分点，达到10.37%。公司基本面稳健，资产质量良好，盈利持续增长，具备较强的资产获取能力和负债端存款基础。

主要观点

• 盈利增长：公司自2007年上市以来，盈利保持高增长，2021年和2022年预计净利润分别为83,358百万元和94,311百万元，净利润增长率分别为25.11%和13.14%。
• 资产质量：不良率维持在1.12%左右，拨备覆盖率高于行业平均水平，资产质量健康，风险资产增长合理。
• 战略转型：自2017年起推进“商行+投行”战略，通过组织架构调整和产品创新，提升综合金融服务能力。
• 绿色金融：兴业银行在绿色金融领域起步早、创新多，已形成多元化的绿色金融产品体系，绿色融资余额占比超过30%，成为未来信用扩张的“第二增长极”。
• 估值与投资建议：公司当前PE和PB均处于较低水平，高ROE低估值，投资安全边际高。分析师建议增持，认为公司未来增长可期。

关键信息

• 股价与市场：当前股价为19.45元，市值约为404.06亿元，流通市值约为381.52亿元。
• 财务指标：
  • 2021E：每股收益4.01元，PE为4.85倍，PB为0.67倍。
  • 2022E：每股收益4.54元，PE为4.28倍，PB为0.60倍。
• 资本结构：公司资本使用效率高，再融资频次不高，历史上三次定增分别募集179亿、237亿、260亿。
• 分红情况：近10年分红率稳定，2013年后维持在24%左右，高于行业平均。
• 可转债影响：
  • 完全转股后，核心一级资本充足率提升0.83个百分点至10.37%。
  • 短期摊薄ROE约3.8个百分点，但中长期看资本夯实有助于持续盈利能力。
  • 2022E转股后，BVPS和EPS分别下降0.69元/股和0.38元/股，PB和PE分别提升至0.63倍和5.04倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司盈利保持高增，资产质量坚实，未来增量风险小。可转债获批为公司未来增长提供了有力支持，且公司估值较低，具备较高的安全边际。
• 风险提示：宏观经济下行压力、存款竞争加剧、业绩经营不及预期。

战略转型分析

“商行+投行”战略

• 组织架构调整：2017年开启战略转型，设立企业金融、零售金融、同业金融、投行与金融市场四大部门群组，实现客户与产品分离。
• 战略细化：2018年提出“1234”战略，2019年升级为“2344”战略，强调商行与投行功能整合。
• 盈利模式重塑：非息收入成为业绩增长主推力，包括投资收益、中收等，推动盈利结构多元化。
• 生态圈建设：通过“兴财资”资产推介平台，实现资产端与资金端有效对接，推动投行业务从持有资产向交易管理资产转变。

风险管理分析

信贷业务风险

• 资产质量：不良率低，拨备覆盖率高，资产风险识别和管理能力较强。
• 信贷结构：零售贷款不良率远低于同类型银行，对公贷款向低风险资产转移。

理财业务风险

• 风险可控：保本理财余额为0元，非保本理财余额为1.74万亿，主要投资低风险类固收类资产。
• 产品结构：以债券类资产为主，占比52%，现金类资产占比15.5%，同业类资产占比15.2%，非标资产占比10.9%。

同业业务风险

• 投资规模稳定：同业投资规模稳定在1.68万亿，期限结构以3个月以内为主。
• 非标资产：非标资产占比从2018年的65%降至2021年的42%，底层资产运行正常，风险良好。
• 减值准备：非标投资计提减值准备447.63亿元，计提比例为5.36%。

绿色金融发展

发展历程

• 2006年：实现首笔能效融资贷款项目落地，成为中国商业银行绿色金融业务的开端。
• 2008年：成为国内首家采用赤道原则的商业银行。
• 2009年：成立绿色发展专门研究小组，推动绿色金融业务专业化。
• 2012年：成立可持续发展金融部，进一步推动绿色金融发展。
• 2014年：发行首单绿色金融信贷资产支持证券，开展碳排放权质押贷款。
• 2015年：发布绿色金融产品架构，与G20签署合作协议。
• 2016年：发行绿色理财产品，支持新能源项目。

绿色金融现状

• 融资占比：绿色融资表外融资占比超过50%，成为公司信用扩张的“第二增长极”。
• 服务领域：涵盖绿色信贷、绿色理财、绿色融资、绿色投资等，服务传统制造业、水务集团、地方政府环境治理等。

财务指标与盈利预测

盈利能力

• 净息差：2021E为2.03%，2022E为2.11%，2023E为2.17%。
• ROAE：2021E为14.75%，2022E为14.79%，2023E为14.34%。
• 成本收入比：2021E为24.00%，保持稳定。

业绩与规模增长

• 净利息收入：2021E为164,659百万元，2022E为187,144百万元。
• 营业收入：2021E为232,287百万元，2022E为264,674百万元。
• 归属母公司净利润：2021E为83,358百万元，2022E为94,311百万元。

资产负债表

• 贷款总额：2021E为4,560,525百万元，2022E为5,244,604百万元。
• 存款余额：2021E为4,206,769百万元，2022E为4,627,446百万元。
• 资本充足率：2021E为13.38%，2022E为13.25%，2023E为13.09%。
• 核心资本充足率：2021E为9.65%，2022E为9.89%，2023E为10.06%。

总结

兴业银行凭借其稳健的财务表现、良好的资产质量和前瞻性的战略转型，展现出强劲的发展潜力。可转债发行将进一步夯实资本实力，提升盈利能力和资产获取能力。绿色金融作为公司未来增长的重要方向，已形成较为完整的体系，具备长期可持续性。尽管存在宏观经济下行和存款竞争等风险，但公司基本面稳固，投资安全边际高，建议积极关注其未来增长机会。