20181106-东吴证券-杰瑞股份-002353.SZ-率先受益油服行业景气回暖_压裂行业供不应求格局有望持续_18页_1mb

报告摘要

杰瑞股份：油服行业景气回暖，压裂设备需求持续旺盛

核心内容

杰瑞股份作为全球压裂设备制造龙头，受益于油服行业景气回暖与压裂设备供不应求的格局，预计未来三年业绩将保持高增长态势。公司凭借技术实力和市场地位，在国内与海外市场均表现强劲，成为油服行业复苏的重要受益者。

主要观点

行业复苏拐点明确：2018年油价持续上涨，叠加国内政策支持，油服行业迎来回暖，公司业绩显著提升。
压裂设备供不应求：国内页岩气开发加速，压裂车需求旺盛，公司作为主要供应商，订单充足。
海外市场拓展迅速：公司已进入中东、俄罗斯等市场，海外收入占比持续提升。
盈利预测强劲：预计2018-2020年公司业绩分别为5.5亿、8.0亿、11.0亿元，EPS分别为0.57元、0.84元、1.15元，对应PE分别为38倍、26倍、19倍，维持“买入”评级。
竞争格局有利：在压裂设备领域，公司技术与市场地位领先，具备竞争优势。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	3,187	12%	68	-44%	0.07	305
2018E	4,148	30%	549	710%	0.57	38
2019E	5,560	34%	804	46%	0.84	26
2020E	6,601	19%	1,102	37%	1.15	19

业绩表现

2018年Q1-Q3公司营收29.1亿元，同比增长41.9%；
归母净利润达3.6亿元，同比增长643.6%；
公司预计2018年全年归母净利润为5.3-5.6亿元，同比增长680%-730%。

压裂车需求测算

中石油2018-2020年预计新增页岩气产能分别为50亿、55亿、55亿立方米；
对应压裂车需求约300台，且由于作业环境复杂，实际需求可能达理想状态的1-2倍；
公司作为中石油主要供应商之一，将充分受益于该需求。

政策与油价支撑

油价自2016年以来持续反弹，目前已达85美元/桶；
国内政策推动油气增产，尤其是天然气和页岩气，2018年8月后三桶油加大勘探与开发投资；
原油贸易逆差扩大，倒逼能源自主可控，政策持续加码支撑油服行业。

竞争格局

国内主要竞争对手包括石化四机厂、四机赛瓦、宝石机械等；
杰瑞在技术实力与市场份额上均处于领先地位；
海外市场中，哈里伯顿等国际巨头仍占主导，但公司正逐步扩大国际影响力。

业务结构

公司业务以设备为主，服务板块为辅，2018H1设备营收占比45.4%，服务营收占比26.2%；
服务板块毛利率逐步提升，盈利能力增强。

财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.8%	27.8%	30.7%	32.7%
营业利润率	5.8%	11.3%	15.2%	18.2%
净利润率	2.1%	13.2%	14.5%	16.7%
ROE	0.9%	6.6%	9.0%	11.3%
ROIC	2.2%	4.5%	7.8%	10.4%
资产负债率	21.1%	19.5%	22.9%	22.4%
每股净资产	8.30	8.73	9.36	10.22

风险提示

油价不及预期：若油价大幅波动或跌至成本线以下，将影响油公司资本开支，进而影响公司业绩。
施工进度不及预期：若因气候、地质环境等因素导致施工进度滞后，将影响公司订单和收入。

总结

杰瑞股份凭借其在压裂设备领域的技术实力和市场地位，成为油服行业复苏的重要受益者。随着油价回暖、国内政策支持以及页岩气开发加速，公司业绩有望持续高增长，预计2018-2020年分别达5.5亿、8.0亿、11.0亿元。海外市场拓展与服务板块布局进一步增强公司增长潜力，公司估值具备吸引力，维持“买入”评级。

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